這是資本資產(chǎn)定價(jià)模型ppt，包括了模型的假設(shè)，資本市場(chǎng)理論，證券市場(chǎng)線，CAPM的定價(jià)公式，模型的擴(kuò)展及驗(yàn)證等內(nèi)容，歡迎點(diǎn)擊下載。

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第六章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 第一節(jié) 模型的假設(shè) 第二節(jié) 資本市場(chǎng)理論 第三節(jié) 證券市場(chǎng)線 第四節(jié) CAPM的定價(jià)公式 第五節(jié) 模型的擴(kuò)展 及驗(yàn)證 第一節(jié) 模型的假設(shè)與含義 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)模型。該模型是建立在馬克維茨的均值-方差模型基礎(chǔ)之上的，這意味著馬克維茨理論中假設(shè)的理性投資者在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中仍然成立。 模型的基本假設(shè)： 1．投資者只考慮單一投資期內(nèi)的效用最大化 2.投資者均可按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行任何數(shù)量資金的借貸。 3.沒(méi)有稅負(fù)，沒(méi)有交易成本 4.每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的 5.所有投資者均使用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)選擇投資組合 6．市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的 7．所有投資者以相同的方法對(duì)信息進(jìn)行分析和處理 第二節(jié) 資本市場(chǎng)理論 最小方差組合 最小方差組合：在所有可能有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所構(gòu)成的雙曲線所圍區(qū)域的有效組合邊界右下端。 因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散掉，因此，最小方差組合不可能是完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，其預(yù)期收益率也一定高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（用rf表示）。如下圖所示： 馬克維茨的有效組合邊界 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引入馬克維茨模型 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入投資組合就相當(dāng)于投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。 借入資金：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為負(fù)，如借入資金購(gòu)買有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)； 貸出資金：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為正，如購(gòu)買債券。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 比例： 預(yù)期收益率： 標(biāo)準(zhǔn)差：0 馬克維茨有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 比例： 預(yù)期收益率： 標(biāo)準(zhǔn)差： 新組合 預(yù)期收益率 ： 標(biāo)準(zhǔn)差： 加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之間存在著線性關(guān)系，這條線叫資本市場(chǎng)線，如下圖示： 資本市場(chǎng)線與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。 資本市場(chǎng)線（Capital Market Line，CML）的含義 資本市場(chǎng)線是指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。 資本市場(chǎng)線決定了證券的價(jià)格。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)線是證券有效組合條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會(huì)在資本市場(chǎng)線之外，形成另一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這時(shí)，要么風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏高，這類證券就會(huì)成為市場(chǎng)上的搶手貨，造成該證券的價(jià)格上漲，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)降低下來(lái)。要么會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏低，這類證券在市場(chǎng)上就會(huì)成為市場(chǎng)上投資者大量拋售的目標(biāo)，造成該證券的價(jià)格下跌，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)提高。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，所有證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益最終會(huì)落到資本市場(chǎng)線上來(lái)，達(dá)到均衡狀態(tài)。 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率＝ ×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率＋ ×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 總標(biāo)準(zhǔn)差＝ ×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 【注意】 投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí)，分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合的資金。 （ 1）自有資金100萬(wàn)，80萬(wàn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，20萬(wàn)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為80%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%； （2）自有資金100萬(wàn)元，借入資金20萬(wàn)，則投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為120%，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。 分離定理 分離定理：不管投資者有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都是一樣的，就是有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合M，只不過(guò)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者投在M上的比例不同而已 。 個(gè)人投資行為分為兩個(gè)階段： 1、確定最佳風(fēng)險(xiǎn)組合； 2、確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與最佳風(fēng)險(xiǎn)組合的比例。 第三節(jié) 證券市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)線描述了有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系―有效資產(chǎn)組合定價(jià)模型。 問(wèn)題：（1） 單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系如何？ （2） 一般資產(chǎn)組合（不一定是有效組合）定價(jià)模型？ 單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之間也存在著線性關(guān)系，這條線被稱為證券市場(chǎng)線（SML-security market line）。 證券市場(chǎng)線探討的是單項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上的定價(jià)問(wèn)題。 貝塔系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)： 被稱為第 項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，它測(cè)度了該資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)程度。 β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1 （1）β＝1，該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致； （2）β＞1，說(shuō)明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； （3）β＜1，說(shuō)明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； （4）β＝0，說(shuō)明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度＝0  貝塔系數(shù)的一個(gè)重要性質(zhì)是具有可加性。組合的貝塔系數(shù)： 若在一個(gè)包含n項(xiàng)資產(chǎn)的投資組合中，各項(xiàng)資產(chǎn)的比重是 ，則組合的貝塔系數(shù)為： 證券市場(chǎng)線——資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下： （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距，（2）證券市場(chǎng)線的斜率為Rm-Rf（也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大。Rm表示β=1時(shí)的報(bào)酬率，即市場(chǎng)報(bào)酬率。（3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)。險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。（4）證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無(wú)效組合；證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。 證券市場(chǎng)線： 單個(gè)證券的期望收益由兩部分構(gòu)成： 1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ，這可以看成是資金的時(shí)間價(jià)值； 2.由于單個(gè)證券對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償受到兩個(gè)因素的影響。 例題 假定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的期望值為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為22%。如果一投資者的資產(chǎn)組合由25%的微軟股票和75%的福特公司股票組成，兩個(gè)公司股票的貝塔值分別為1.1和1.25，求該投資者持有這一資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少？ 分析：根據(jù)貝塔值具有可加性，因此，該資產(chǎn)組合的β值為兩個(gè)公司股票的加權(quán)平均： 因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，意味著，故資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為： 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較 描述對(duì)象不同 CML描述有效組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 SML描述的是單個(gè)證券或某個(gè)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既包括有效組合有包括非有效組合 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不同 CML中采用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，是有效組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 SML中采用β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，是單個(gè)證券或某個(gè)證券組合的β系數(shù) 因此，對(duì)于有效組合來(lái)說(shuō)，可以用兩種指標(biāo)來(lái)度量其風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于非有效組合來(lái)說(shuō)，只能用β系數(shù)來(lái)度量其風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差是一種錯(cuò)誤度量 資本市場(chǎng)線實(shí)際證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一個(gè)證券或一個(gè)證券組合是有效率的，該證券或證券組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時(shí)，證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線是相同的。 第四節(jié) CAPM的定價(jià)公式 假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)買價(jià)為P，而以后的售價(jià)為x(隨機(jī)變量)，則收益率為(x－P)/P，將其代入CAPM公式，則有: 對(duì)上式求解P得到: 例:某股票期末價(jià)格的期望值為1 000元，其貝塔系數(shù)為0.6，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，全市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為17%。利用CAPM計(jì)算該股票的合理價(jià)格。 第五節(jié) 模型的擴(kuò)展 (1)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即借款受到限制，得到零beta模型；(Black，1972) (2)投資期限無(wú)限制，將單一階段的CAPM擴(kuò)展到多階段。(Fama，1970) (3)放松市場(chǎng)不存在交易成本即具有完全流動(dòng)性的假設(shè)，表明流動(dòng)性高的資產(chǎn)預(yù)期收益也更高(流動(dòng)性溢價(jià))。 (Amihud and Mendelson，1986) （一）零貝塔模型 模型前提：沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借 入受到限制的情況 模型提出者：費(fèi)希爾.布萊克（1972） 模型簡(jiǎn)介：沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入受到限制情況下資產(chǎn)的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系式，即為零貝塔模型。該模型建立在下列三項(xiàng)有效資產(chǎn)組合的均值方差性質(zhì)上： 1．任何有效資產(chǎn)組合組成的資產(chǎn)組合仍然是有效資產(chǎn)組合。 2. 有效率邊界上的任一資產(chǎn)組合在最小方差邊界的下半部分（無(wú)效率部分）上存在著相應(yīng)的“伴隨”資產(chǎn)組合，它與效率邊界上的資產(chǎn)組合不相關(guān)。這些“伴隨”資產(chǎn)組合可以被視為有效率資產(chǎn)組合的零貝塔資產(chǎn)組合（zero-beta portfolio）。 一個(gè)資產(chǎn)組合的伴隨資產(chǎn)組合可以用作圖的方法得到，對(duì)于任意有效資產(chǎn)組合P，過(guò)P點(diǎn)做有效率資產(chǎn)組合邊界的切線，切線與縱軸的交點(diǎn)即為P的零貝塔伴隨資產(chǎn)組合的期望收益，對(duì)應(yīng)的最小方差下邊界的組合即為伴隨資產(chǎn)組合。 3．任何單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系仍然是線性的，但這時(shí)證券市場(chǎng)線的截距是 而不是 。 也即是： 這就是沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的借入受到限制時(shí)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。在市場(chǎng)達(dá)到均衡的時(shí)候，資產(chǎn)的預(yù)期收益率與貝塔值仍然具有線性關(guān)系，只是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變成了零貝塔資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率。 零貝塔模型下的有效邊界 不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的有效邊界： 所有的投資者不再單一的選擇以前我們選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合，而是在效率邊界上按照自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度選擇不同的組合，但是仍然在馬克維茨的有效組合邊界上 。 （二）跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型 模型前提：在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，各個(gè)證券的收益分布（均值、方差和標(biāo)準(zhǔn)差）以及由此得來(lái)的均值-方差效率邊界會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變，而投資者也會(huì)相應(yīng)的對(duì)投資組合做出修正。這與傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)單時(shí)段的模型不同。 模型提出者：以默頓（Robert Merton，1973）為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家 模型簡(jiǎn)介： 跨期資本資本資產(chǎn)定價(jià)模型的精髓是：我們選擇的投資組合不僅要處于效率邊界上，而且這種最優(yōu)性還要保證不被未來(lái)投資機(jī)會(huì)集中那些不被預(yù)期到的變化所影響（例如風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下跌或者方差-協(xié)方差增大等）。 對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這個(gè)理論暗示了資產(chǎn)會(huì)獲得兩種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 1.由于該項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)而得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的 2.投資者承擔(dān)的效率邊界惡化的風(fēng)險(xiǎn) 。 （三）基于流動(dòng)性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（LCAPM） 模型前提：股市存在流動(dòng)性溢價(jià)（liquidity premium），流動(dòng)性好的證券，流動(dòng)性溢價(jià)較低，反之，流動(dòng)性較差的證券，需要高的流動(dòng)性溢價(jià)給與補(bǔ)償。因此，換手率低、交易成本高且流動(dòng)性小的資產(chǎn)要求具有較高的預(yù)期收益。 模型提出者：Amihud和Mendelson(1986) 模型簡(jiǎn)介：在均衡狀態(tài)時(shí)，實(shí)行報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度的證券市場(chǎng)存在“消費(fèi)群效應(yīng)”，即投資者會(huì)主動(dòng)挑選流動(dòng)性小和交易成本大的資產(chǎn)于長(zhǎng)期的投資組合中。流動(dòng)性可由買賣價(jià)差來(lái)衡量，實(shí)證研究表明，股票的預(yù)期收益率是其相對(duì)買賣價(jià)差的分段線性和整體凸性的增函數(shù)。 這表明，在給定相同的前提下。流動(dòng)性好的證券期望收益越低。相反，流動(dòng)性較差的證券預(yù)期收益較高。 （四）CAPM的實(shí)證檢驗(yàn) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是否行之有效，值是否是風(fēng)險(xiǎn)的最好近似，它是否與期望收益正相關(guān)，對(duì)于這些問(wèn)題的回答一直是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。 根據(jù)CAPM理論，任何證券的值與其期望收益率E（r）存在線性關(guān)系，而描述這一關(guān)系的直線稱為證券市場(chǎng)線。 由于直接檢驗(yàn)市場(chǎng)組合的有效性十分困難，所以傳統(tǒng)的檢驗(yàn)者都把注意力集中到對(duì)值與期望收益率E（r）線性關(guān)系的檢驗(yàn)上。 如1972年Black、Jensen和Scholes以1926年到1965年紐約股票交易所所有進(jìn)行交易的股票為樣本，利用雙程回歸技術(shù)檢驗(yàn)與E（r）的線性相關(guān)性； 近年來(lái)，F(xiàn)ama和French（1992）又檢驗(yàn)了1963年到1990年間值與期望收益率的關(guān)系，與他在1974年得到的結(jié)論正好相反，發(fā)現(xiàn)這兩者竟然毫無(wú)關(guān)系。 他們同時(shí)發(fā)現(xiàn)了另外兩個(gè)變量——企業(yè)規(guī)模和帳面市價(jià)比——在解釋公司收益率方面要比值的效果更好，因此它們可能是更好的風(fēng)險(xiǎn)度量。 這一結(jié)果在兩方面引起了爭(zhēng)論。首先，Amihud、Christensen和Mendelson（1992）用同樣的數(shù)據(jù)，但不同的檢驗(yàn)方法，得出了值在解釋收益方面具有有效性。其次，Chan和Lakonishok（1993）使用了1926年到1991年更長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在1982年以后，值與收益率的正相關(guān)關(guān)系開(kāi)始減弱。 他們將這一結(jié)果歸因于所選取的標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)中包含了大量低值的股票，而高值的股票則相對(duì)較少。他們同時(shí)發(fā)現(xiàn)值在極端市場(chǎng)條件下十分有用，從1926年到1991年間，在市場(chǎng)不景氣時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)最大的公司（值為前10%的公司）的表現(xiàn)要比整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕得多。總而言之，實(shí)證結(jié)果對(duì)CAPM可謂損譽(yù)參半，這些檢驗(yàn)至今還在不同國(guó)家和市場(chǎng)進(jìn)行著。 兩個(gè)投資顧問(wèn)比較業(yè)績(jī)。一個(gè)的平均收益率為19%，而另一個(gè)為16%。但是前者的貝塔值為1.5，后者的貝塔值為1。 a．你能判斷哪個(gè)投資顧問(wèn)更善于預(yù)測(cè)個(gè)股（不考慮市場(chǎng)的總體趨勢(shì)）嗎？ b．如果國(guó)庫(kù)券利率為6%，這一期間市場(chǎng)收益率為14%，哪個(gè)投資者在選股方面更出色？ c．如果國(guó)庫(kù)券利率為3%，這一時(shí)期的市場(chǎng)收益率是15%嗎？ a．要找出哪個(gè)投資顧問(wèn)是更好的各股預(yù)測(cè)家，就必須考察他們不正常的收益，即超過(guò)正常值的部分，也就是在實(shí)際收益和根據(jù)證券市場(chǎng)線估計(jì)的收益之間的差額。由于題目中沒(méi)有給出相關(guān)的信息（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)收益率），故無(wú)法得出哪個(gè)投資顧問(wèn)預(yù)測(cè)的更準(zhǔn)確。 b．用α表示非正常收益，則 α1=19%-[6%+1.5（14%-6%）]=1% α2=16%-[6%+1（14%-6%）]=2% 所以第二個(gè)投資顧問(wèn)有更高的非正常收益，因此他表現(xiàn)為更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)者。 c．如果國(guó)庫(kù)券利率為3%，這一時(shí)期的市場(chǎng)收益率是15%，則有： α1=19%-[3%+1.5（15%-3%）]=-2% α2=16%-[3%+1（15%-3%）]=1% 這樣，不僅第二個(gè)分析師表現(xiàn)為是一個(gè)更佳的預(yù)測(cè)者，而且第一個(gè)分析師的預(yù)測(cè)結(jié)果毫無(wú)價(jià)值，或更遭。 如果分析師預(yù)測(cè)都是有意義的話，市場(chǎng)收益率不會(huì)是15%。af0紅軟基地

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