這是一個(gè)關(guān)于固定收益投資PPT，包括了債券基礎(chǔ)知識(shí)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)概況，國(guó)內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品，債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，債券資產(chǎn)管理，幾點(diǎn)體會(huì)等內(nèi)容，目 錄一、債券基礎(chǔ)知識(shí)二、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)概況三、國(guó)內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品四、債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)五、債券資產(chǎn)管理六、幾點(diǎn)體會(huì)第一部分債券基礎(chǔ)知識(shí)債 券定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，依照法定程序向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（標(biāo)準(zhǔn)化）。它表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系:銀行存款（債權(quán)）、貸款（債務(wù)）等，不同于股權(quán)－所有權(quán)。特征：償還性、流通性、安全性、收益性 主要指標(biāo)——到期收益率債券定價(jià)任何金融商品價(jià)格由其未來該金融商品產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流，以適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券價(jià)格通過存續(xù)期內(nèi)獲得的利息收入和最終本金經(jīng)過折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券到期收益率（YTM）指投資人買入債券后持有至期滿得到的收益率兩個(gè)假設(shè)：持有到期且利息收入再投資收益率與YTM一樣其他收益率：當(dāng)期收益率，持有期收益率，贖回收益率，投資組合收益率，浮動(dòng)利率債券收益率等主要指標(biāo)——久期 也稱持續(xù)期，是1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出。一種測(cè)度債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法。它是以未來時(shí)間發(fā)生現(xiàn)金流按照目前收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個(gè)總和除以債券目前價(jià)格得到的數(shù)值。久期主要用來測(cè)度債券對(duì)利率變化的敏感性。久期等于利率變動(dòng)一個(gè)單位所引起的價(jià)格變動(dòng)。如市場(chǎng)利率變動(dòng)1%，債券的價(jià)格變動(dòng)3%，則久期是3。主要指標(biāo)——凸性凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。利用久期衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)具有一定的誤差,債券價(jià)格隨利率變化的波動(dòng)性越大,這種誤差越大。凸性可以衡量這種誤差。凸性是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大,債券價(jià)格曲線彎曲程度越大，歡迎點(diǎn)擊下載固定收益投資PPT哦。

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目 錄一、債券基礎(chǔ)知識(shí)二、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)概況三、國(guó)內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品四、債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)五、債券資產(chǎn)管理六、幾點(diǎn)體會(huì)第一部分債券基礎(chǔ)知識(shí)債 券定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，依照法定程序向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（標(biāo)準(zhǔn)化）。它表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系:銀行存款（債權(quán)）、貸款（債務(wù)）等，不同于股權(quán)－所有權(quán)。特征：償還性、流通性、安全性、收益性 主要指標(biāo)——到期收益率債券定價(jià)任何金融商品價(jià)格由其未來該金融商品產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流，以適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券價(jià)格通過存續(xù)期內(nèi)獲得的利息收入和最終本金經(jīng)過折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券到期收益率（YTM）指投資人買入債券后持有至期滿得到的收益率兩個(gè)假設(shè)：持有到期且利息收入再投資收益率與YTM一樣其他收益率：當(dāng)期收益率，持有期收益率，贖回收益率，投資組合收益率，浮動(dòng)利率債券收益率等主要指標(biāo)——久期 也稱持續(xù)期，是1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出。一種測(cè)度債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法。它是以未來時(shí)間發(fā)生現(xiàn)金流按照目前收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個(gè)總和除以債券目前價(jià)格得到的數(shù)值。久期主要用來測(cè)度債券對(duì)利率變化的敏感性。久期等于利率變動(dòng)一個(gè)單位所引起的價(jià)格變動(dòng)。如市場(chǎng)利率變動(dòng)1%，債券的價(jià)格變動(dòng)3%，則久期是3。主要指標(biāo)——凸性凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。利用久期衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)具有一定的誤差，債券價(jià)格隨利率變化的波動(dòng)性越大，這種誤差越大。凸性可以衡量這種誤差。凸性是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大，債券價(jià)格曲線彎曲程度越大。主要指標(biāo)——收益率曲線反映一組貨幣和信用風(fēng)險(xiǎn)均相同、但期限不同的債券收益率曲線根據(jù)債券發(fā)行人的不同，可以分為國(guó)債收益率曲線、公司債收益率曲線等。根據(jù)利率種類的不同，可以分為到期收益率曲線、即期收益率曲線和遠(yuǎn)期收益率曲線。收益率曲線在金融市場(chǎng)起著非常重要的作用反映債券的利率水平和市場(chǎng)狀況作為債券交易定價(jià)的重要參考促進(jìn)統(tǒng)一的市場(chǎng)化利率形成用于對(duì)非債券金融資產(chǎn)的定價(jià)量化信用風(fēng)險(xiǎn)利率期限結(jié)構(gòu)：在某一時(shí)點(diǎn)上不同期限資金的即期利率與其對(duì)應(yīng)的到期期限之間的關(guān)系。 債券投資收益來源債券投資風(fēng)險(xiǎn)基本分析方法債券市場(chǎng)基本工具——回購(gòu)（1）債券市場(chǎng)基本工具——回購(gòu)（2）回購(gòu)交易（正回購(gòu)/逆回購(gòu)） T＋0： 債券市場(chǎng)基本工具——回購(gòu)（3）第二部分國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)概況中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展歷史產(chǎn)品分布中國(guó)的固定收益產(chǎn)品可分為利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品：利率產(chǎn)品：國(guó)債、央行票據(jù)和政策性銀行債。信用產(chǎn)品：短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)債、外國(guó)債券、資產(chǎn)支持證券、公司債和可分離債等。固定收益產(chǎn)品以利率產(chǎn)品為主，央票、國(guó)債和政策性銀行債三分天下，存量總計(jì)達(dá)到68%。其中，國(guó)債托管量80172億，央票托管量14620億，政策性銀行債托管量77427億。信用產(chǎn)品以非金融類企業(yè)為主，發(fā)行的企業(yè)債、短期融資券和中票存量共計(jì)占約23%。其中企業(yè)債托管量22202億，短期融資券12034億，中期票據(jù)24539億。 信用產(chǎn)品發(fā)展迅速分割的市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)的債券托管量至12年11月已經(jīng)超過23萬億，類型十分豐富，包括國(guó)債、央票、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短融、中期票據(jù)、證券化產(chǎn)品、外國(guó)債券。其中利率產(chǎn)品的占比為70%，信用產(chǎn)品的占比為30%。銀行間的債券交易主要分為現(xiàn)券和回購(gòu)兩種，回購(gòu)又分為質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)。除此以外，還有債券遠(yuǎn)期交易和債券借貸交易，但后兩者的交易量都非常小。在現(xiàn)券交易中，央票的交易最為活躍，其次是政策性銀行債和國(guó)債。信用產(chǎn)品中，短融和中票的交易最為活躍，而企業(yè)債最不活躍。 銀行間市場(chǎng)交易基本規(guī)則銀行間市場(chǎng)屬于場(chǎng)外市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)，交易以機(jī)構(gòu)之間的詢價(jià)推動(dòng)，實(shí)行機(jī)構(gòu)之間一對(duì)一的交易模式。為了活躍市場(chǎng)的交易，銀行間市場(chǎng)推出了做市商制度，由做市商對(duì)固定的債券品種進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。雙邊報(bào)價(jià)具有可以點(diǎn)擊成交的約束效力，其余機(jī)構(gòu)可以通過點(diǎn)擊報(bào)價(jià)的方式實(shí)行交易。非做市商只能進(jìn)行單邊報(bào)價(jià)，且單邊報(bào)價(jià)不能點(diǎn)擊。除了零息債以外，銀行間市場(chǎng)債券均實(shí)行凈價(jià)交易，但以全價(jià)結(jié)算。 結(jié)算基本規(guī)則由于是批發(fā)市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)交易單位一般以千萬元起算。逐筆結(jié)算，資金交收可以為T+0或T+1。計(jì)息原則是“算尾不算頭”，即“起息日”當(dāng)天計(jì)算不利息，“到期日”當(dāng)天計(jì)算利息。應(yīng)計(jì)利息=面值×票面利率×已計(jì)息天數(shù)/一年實(shí)際天數(shù)。交易所市場(chǎng)交易所市場(chǎng)的債券托管量至12年11月為11263億，主要的固定收益產(chǎn)品有五類：國(guó)債、企業(yè)債、可分離轉(zhuǎn)債、公司債和可轉(zhuǎn)債。其中有17%是國(guó)債，其余都是信用產(chǎn)品。交易所的債券交易分為現(xiàn)券和回購(gòu)兩種，回購(gòu)又分為質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)，買斷式回購(gòu)幾乎沒有成交。零售投資者目前不能通過回購(gòu)交易融資，但可以參與現(xiàn)券交易和通過回購(gòu)交易拆出資金。在現(xiàn)券交易中，國(guó)債的交易量最大，信用產(chǎn)品的數(shù)量相對(duì)較小，可轉(zhuǎn)債最低，這與各類型產(chǎn)品的存量有關(guān)�？傮w來看，交易所市場(chǎng)無論從存量還是成交量都遠(yuǎn)小于銀行間市場(chǎng)。 交易所市場(chǎng)交易基本規(guī)則電子化競(jìng)價(jià)交易為主，大宗交易為輔。因?yàn)榻灰姿�市�?chǎng)主要是面向中小投資者的，所以其交易方式適合小額交易。實(shí)行全面指定交易制度，和股票一樣，即參與證券買賣的投資者必須事先指定一家會(huì)員作為其買賣證券的受托人，通過該會(huì)員參與本所市場(chǎng)證券買賣。國(guó)債實(shí)行凈價(jià)交易，即實(shí)行凈價(jià)申報(bào)和凈價(jià)撮合成交，以成交價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額之和作為結(jié)算價(jià)格。2008年推出的公司債也按照凈價(jià)交易，但企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債仍采用全價(jià)交易。可進(jìn)行T+0回轉(zhuǎn)交易。結(jié)算基本規(guī)則國(guó)債、公司債和可轉(zhuǎn)債都以投資者的“證券賬戶”為最小結(jié)算單位；企業(yè)債券以“席位”為最小結(jié)算單位，不同的席位以“債券主席位”作為統(tǒng)一的債券結(jié)算賬戶，證券機(jī)構(gòu)應(yīng)按債券結(jié)算子席位及客戶建立二級(jí)或多級(jí)明細(xì)賬。凈額結(jié)算，資金交收為T+1。計(jì)息原則是“算頭不算尾”，即“起息日”當(dāng)天計(jì)算利息，“到期日”當(dāng)天不計(jì)算利息；交易日掛牌顯示的“每百元應(yīng)計(jì)利息額”是包括“交易日”當(dāng)日在內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息額。應(yīng)計(jì)利息=面值×票面利率×已計(jì)息天數(shù)/365天。分子的天數(shù)計(jì)算中，不包括閏年2月29日。交易所市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1手(1手＝1000元面值)或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過1萬手。申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元人民幣。分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)是指在規(guī)定時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。每個(gè)交易日的9:15至9:25為開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。債券買賣無價(jià)格漲跌幅限制，但集合競(jìng)價(jià)的有效申報(bào)價(jià)格介于前收盤價(jià)格的150%和70%之間，連續(xù)競(jìng)價(jià)的有效申報(bào)價(jià)格不得高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的110%且不低于即時(shí)揭示的最高買入價(jià)格的90%，同時(shí)不高于最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%。按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。集合競(jìng)價(jià)以同一價(jià)格成交，成交價(jià)確定原則為：(1)可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格；(2)高于該價(jià)格的買入申報(bào)與低于該價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交的價(jià)格；(3)與該價(jià)格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)的成交價(jià)確定原則為：(1)最高買入申報(bào)價(jià)格與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)格為成交價(jià)格；(2)買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格； (3)賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。 交易所市場(chǎng)固定收益證券電子平臺(tái) 07年7月上交所推出固定收益證券綜合電子平臺(tái)，交易機(jī)制與銀行間十分相似，交易商之間可以通過報(bào)價(jià)或詢價(jià)方式在該平臺(tái)上買賣固定收益證券，而客戶需要和交易商進(jìn)行協(xié)議交易才能間接買賣該平臺(tái)的產(chǎn)品。一級(jí)交易商有義務(wù)持續(xù)提供雙邊報(bào)價(jià)及對(duì)詢價(jià)提供成交報(bào)價(jià)，雙邊報(bào)價(jià)中斷時(shí)間累計(jì)不得超過60分鐘，雙邊報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)收益率價(jià)差小于10個(gè)基點(diǎn)，單筆報(bào)價(jià)數(shù)量不得低于5000手 。 實(shí)行凈價(jià)申報(bào)，申報(bào)價(jià)格變動(dòng)單位為0.001元，申報(bào)數(shù)量單位為手（1手為1000元面值）。實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。 目前交易的品種主要有財(cái)政部發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債和公司債。中國(guó)債券市場(chǎng)的主要投資者第三部分國(guó)內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品利率產(chǎn)品：國(guó)債國(guó)債招標(biāo)方式： 目前所有的國(guó)債都是跨市場(chǎng)發(fā)行的，即可在兩個(gè)市場(chǎng)間自由轉(zhuǎn)托管。商業(yè)銀行是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主力，70-80%的債券都由銀行認(rèn)購(gòu)。其中，四大國(guó)有銀行更是占據(jù)了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)份額的1/4。 1、3、5、7、10年期國(guó)債是國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)期限品種，其余還有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月這些1年以內(nèi)的貼現(xiàn)國(guó)債和15、20、30年的超長(zhǎng)期國(guó)債。國(guó)債的票息收入免企業(yè)所得稅，但資本利得不免。利率產(chǎn)品：政策性銀行債發(fā)行主體國(guó)開行進(jìn)出口行農(nóng)發(fā)行均有獨(dú)自的政策性銀行債承銷團(tuán)，招標(biāo)方式以荷蘭式為主，僅在銀行間市場(chǎng)流通。國(guó)開債是其中最大的發(fā)行主體，截止09年上半年存量占比為72%，其次是農(nóng)發(fā)債。國(guó)開行債是市場(chǎng)創(chuàng)新的主力基于7天回購(gòu)利率、3個(gè)月Shibor的浮息債可贖回/回售債美元債利率產(chǎn)品：央行票據(jù)定義：中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。由來：央行票據(jù)實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，但其目的不在于籌集資金，而是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，由央行公開市場(chǎng)操作處每周二和周四定期發(fā)行。類型：以3個(gè)月和1年的為主，視具體情況增加6個(gè)月和3年期品種。發(fā)行方式：由一級(jí)交易商購(gòu)買，發(fā)行利率通過荷蘭式招標(biāo)產(chǎn)生，但在一定程度上受央行的控制和指導(dǎo)，央行通過調(diào)節(jié)發(fā)行量來達(dá)到影響發(fā)行利率的目的。信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債 2005年 5月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》。該辦法所指的金融債券指政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行或定向發(fā)行的金融債，包含次級(jí)債。次級(jí)債的募集資金用于補(bǔ)充商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司的附屬資本，當(dāng)發(fā)行人發(fā)生破產(chǎn)、償付困難、清算、結(jié)業(yè)或改組時(shí)，次級(jí)債償還順序在一般債務(wù)之后，但先于發(fā)行人的股權(quán)資本。 信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債次級(jí)債券和次級(jí)債務(wù)的區(qū)別：次級(jí)債券大多可以在銀行間市場(chǎng)上流通，流動(dòng)性較好；而次級(jí)債務(wù)一般是發(fā)行人向既定的投資者定向發(fā)行，投資者需要向銀監(jiān)會(huì)備案，并只能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性較差。含贖回權(quán)的票息遞增結(jié)構(gòu)：在銀行間市場(chǎng)流通的次級(jí)債券一般都帶有發(fā)行人贖回權(quán)。即發(fā)行人可以在一定年限之后贖回該債券，如果發(fā)行人不進(jìn)行贖回，那么該債券其后的票面利率將加上280-300bp作為補(bǔ)償（固息債）或者加上75-100bp（浮息債）。由于補(bǔ)償利差較高，發(fā)行人贖回的可能性很大，一般將這些次級(jí)債看作要贖回的債券。信用產(chǎn)品：一般金融債金融機(jī)構(gòu)發(fā)行一般債券的目的： 商業(yè)銀行發(fā)行一般金融債是為了在存款之外拓展新的融資渠道，尤其是儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)較少的股份制銀行和外資銀行。在存貸比比較高的時(shí)候，發(fā)行一般金融債有助于降低存貸比，但又不影響貸款擴(kuò)張。 信用產(chǎn)品：短期融資券短期融資券在國(guó)外稱為商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)，最長(zhǎng)發(fā)行期限為365天。對(duì)于發(fā)行人而言，由于短期融資券的發(fā)行成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款，具有較大的吸引力。例如，目前1年期AAA級(jí)短期融資券的發(fā)行利率為4.47%，而1年期貸款利率為6.31%。短期融資券主要用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金。對(duì)于投資者而言，短期融資券的收益率高于同期限的央票，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)很小。 信用產(chǎn)品：中期票據(jù)中期票據(jù)是2008年由央行推出的新產(chǎn)品。為了區(qū)別于短期融資券，中期票據(jù)的發(fā)行期限一般在1年以上（以3年和5年居多）。原則上，上市公司和非上市公司都可以發(fā)行中期票據(jù)，但發(fā)展初期，發(fā)行人主要集中在大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。交易商協(xié)會(huì)在中期票據(jù)的注冊(cè)過程中，有兩個(gè)優(yōu)先原則：一是大型權(quán)重股上市公司（但房地產(chǎn)公司除外）；二是煤電油運(yùn)等基礎(chǔ)行業(yè)的龍頭企業(yè)。 中期票據(jù)和短融都采用注冊(cè)制，發(fā)行效率較高。人民銀行的管理辦法出臺(tái)后，對(duì)中期票據(jù)/短期融資券的管理已由人民銀行備案管理，轉(zhuǎn)變?yōu)橛山灰咨虆f(xié)會(huì)注冊(cè)的市場(chǎng)自律管理。交易商協(xié)會(huì)將組織券商、銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊(cè)委員會(huì)，對(duì)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)/短期融資券等進(jìn)行審核，每次注冊(cè)會(huì)議由5人組成，3票同意即為通過。中期票據(jù)目前主要的投資者是商業(yè)銀行，而保險(xiǎn)公司僅能投資AAA級(jí)品種，基金公司已經(jīng)放開進(jìn)行中票投資。信用產(chǎn)品：企業(yè)債企業(yè)債與公司債的主要區(qū)別在于發(fā)行人為非上市公司。企業(yè)債過去的發(fā)行嚴(yán)格與投資項(xiàng)目掛鉤，企業(yè)以經(jīng)審批的投資項(xiàng)目為基礎(chǔ)向國(guó)家發(fā)改委提出申請(qǐng)，由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一審批發(fā)行額度。但2008年1月2日發(fā)改委公布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，對(duì)募集資金的用途有所放寬：用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，節(jié)能減排、符合國(guó)家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目仍然會(huì)得到發(fā)改委的大力支持。用于收購(gòu)重組，有利于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)完成整體上市，行業(yè)整合，收購(gòu)海外資產(chǎn)，利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)或補(bǔ)充鋪底流動(dòng)資金，有利于企業(yè)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)成本。企業(yè)債的審批程序也有所簡(jiǎn)化，而且取消了過去的額度控制，這是企業(yè)債發(fā)行速度加快的重要原因。發(fā)改委受理企業(yè)發(fā)債申請(qǐng)后，對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，自受理申請(qǐng)之日起3個(gè)月內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。但企業(yè)債的發(fā)行利率仍不得超過同期銀行存款利率的140%，由于無5年期以上同期存款利率，故5年期以上企業(yè)債不受此限制。企業(yè)債的交易場(chǎng)所以銀行間為主，但可以采取跨市場(chǎng)的發(fā)行，即部分托管在交易所市場(chǎng)，而且也可以在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。它是唯一的可在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行交易的信用產(chǎn)品。 09年以來，企業(yè)債成為了地方政府融資平臺(tái)的主要融資渠道，城投債發(fā)行金額和占比均明顯提高。信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化（Assets Securitization）概念資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代后出現(xiàn)的一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行打包，并以此為擔(dān)保而發(fā)行相關(guān)證券的過程。由于資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款證券化開始，并且其一直占據(jù)著資產(chǎn)證券化的主流，所以一開始資產(chǎn)證券化專指抵押貸款證券化（MBS），當(dāng)出現(xiàn)其它形式的資產(chǎn)證券化時(shí)（比如汽車貸款、信用卡貸款和其它應(yīng)收款項(xiàng)等），為了將其與傳統(tǒng)的住房抵押貸款證券化加以區(qū)分，則將其它資產(chǎn)的證券化統(tǒng)稱為資產(chǎn)證券化（ABS）。典型的資產(chǎn)證券化具有資產(chǎn)支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)5個(gè)特征，其中“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”是證券化過程的核心，“真實(shí)出售”是實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”的有效手段。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專業(yè)分工細(xì)致、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的融資技術(shù)，由于其整個(gè)運(yùn)作過程要涉及好幾個(gè)環(huán)節(jié)，所以參與方比較多，主要參與者包括：發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和投資者。信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化前后投資工具比較信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：來自于原資產(chǎn)池貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率變動(dòng)導(dǎo)致證券化產(chǎn)品價(jià)值的變化提前償付風(fēng)險(xiǎn)：原資產(chǎn)池內(nèi)貸款的借款人提前還本付息，影響證券化產(chǎn)品的期限和收益。操作風(fēng)險(xiǎn)：證券化交易各參與方在構(gòu)建交易結(jié)構(gòu)和交易執(zhí)行期間的不當(dāng)操作，有可能使投資者蒙受資金損失。法律風(fēng)險(xiǎn)：目前證券化產(chǎn)品仍屬于試點(diǎn)，法律規(guī)范不夠明確。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展情況建元MBS 開元CDO 信用產(chǎn)品：公司債信用產(chǎn)品：公司債根據(jù)規(guī)定，公司債券可以一次申請(qǐng)、分次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活選取發(fā)行時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的發(fā)行效果。 信用產(chǎn)品：可分離交易轉(zhuǎn)債第四部分債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)中國(guó)：從金融抑制到金融深化麥金農(nóng)和肖：發(fā)展中國(guó)家存在“金融抑制” 問題。政府對(duì)金融體系和金融活動(dòng)的過多干預(yù)抑制了金融體系的發(fā)展，從而造成金融落后和經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。金融深化：一個(gè)動(dòng)態(tài)、多層面的深化過程一國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化過程同時(shí)也是該國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化及金融化的過程一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化，即各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)相對(duì)規(guī)模的變化一國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制的建立與健全，即一國(guó)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以及金融資源配置與使用的效率機(jī)制等建立與健全。中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程快速增長(zhǎng)主要依靠?jī)?chǔ)蓄存款迅速增加來支撐，同時(shí)也表明中國(guó)金融資產(chǎn)品種之間存在有限替代性以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展中潛在通貨膨脹的巨大壓力。（儲(chǔ)蓄率高：金融管制，工具缺乏；社會(huì)保障體制不健全帶來的未來不穩(wěn)定預(yù)期；習(xí)慣等） 金融體系發(fā)展的不均衡世界主要國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)儲(chǔ)蓄率變化未來金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)利率市場(chǎng)化 “十二五”金融改革的核心。利率傳導(dǎo)機(jī)制的建立及完善則是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵；利率市場(chǎng)化完成意味貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具。這將推動(dòng)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、工具、定價(jià)、效率和對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)大發(fā)展 金融脫媒 信用債擴(kuò)張及表內(nèi)融資脫媒成為現(xiàn)行的監(jiān)管框架下對(duì)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性壓力重要緩沖工具。未來貸款脫媒率會(huì)進(jìn)一步上升，加速銀行信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；而類似于同業(yè)代付的表外創(chuàng)新長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變利率市場(chǎng)化：漸進(jìn)和緩慢過程貸款端脫媒：信用債等直接融資快速發(fā)展存款端脫媒：居民理財(cái)需求被激發(fā)理財(cái)產(chǎn)品：低風(fēng)險(xiǎn)存款替代品理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)：規(guī)模有望繼續(xù)翻番理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分析未來債券市場(chǎng)發(fā)展迅速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，金融風(fēng)險(xiǎn)積聚到銀行系統(tǒng)要素市場(chǎng)發(fā)展，社會(huì)資源合理配置金融改革的需要匯率制度變革：資本項(xiàng)目逐漸開放，制度變革減震器商業(yè)銀行改革：利率風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)管理利率市場(chǎng)化：對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)發(fā)展投資者的需要社會(huì)財(cái)富20年的不斷積累后的需求亞洲高儲(chǔ)蓄率特征決定的居民追求低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益的特點(diǎn)社會(huì)保障制度完善等股票市場(chǎng)的高波動(dòng)性債券市場(chǎng)發(fā)展存在的問題制度和基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)滯后：破產(chǎn)法、清算銀行等市場(chǎng)廣度和深度不夠，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)畸形，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以分散和轉(zhuǎn)移，波動(dòng)性大投資主體相對(duì)單一：國(guó)有商業(yè)銀行寡頭壟斷資金市場(chǎng)；市場(chǎng)化運(yùn)作的投資主體過少——固定收益類基金投資工具單一：基本以國(guó)家信用為主的債券品種如國(guó)債、政策性金融債、央票為主；真正信用產(chǎn)品過少案例：貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展所有市場(chǎng)的發(fā)展總是在曲折中前進(jìn)！ 理論需與經(jīng)濟(jì)體的國(guó)情結(jié)合沒有完美的金融市場(chǎng)環(huán)境等著我們，認(rèn)清形勢(shì)，不埋怨，踏實(shí)守紀(jì)做事，積累經(jīng)驗(yàn)金融市場(chǎng)發(fā)展空間很廣闊，與金融市場(chǎng)一起成長(zhǎng)，逐步成為專業(yè)性人員 案例：貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展發(fā)展過程：非常迅速－03年開始發(fā)行，2005年最高規(guī)模曾經(jīng)達(dá)2000億份，年底占整個(gè)開放式基金比例高達(dá)40.65%；06年大規(guī)�？s水，年底只有804.74億，占比只有12.4％。泡沫破滅：06年6月份，新股發(fā)行開始。市場(chǎng)不斷發(fā)展：2008年規(guī)模又逐步擴(kuò)大，年底占比20%；2009年又萎縮。但是這次貨幣基金大規(guī)模波動(dòng)沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。 案例：貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展原因分析：發(fā)展外因——利率管制放松后作為儲(chǔ)蓄替代品出現(xiàn)加上降息促成；內(nèi)因-基金公司追求規(guī)模的動(dòng)力和機(jī)制、監(jiān)管不嚴(yán)；方法－大量持有信用產(chǎn)品－短期融資券以及持有長(zhǎng)券；結(jié)果－風(fēng)險(xiǎn)暴露，如臺(tái)灣聯(lián)合投信事件、福禧事件說明：金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與需求方風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不匹配，產(chǎn)生錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力很弱；風(fēng)險(xiǎn)容易被放大（貨幣基金最低風(fēng)險(xiǎn)）；基礎(chǔ)建設(shè)嚴(yán)重落后，虧損和福禧等處理不當(dāng)易引發(fā)整個(gè)行業(yè)甚至金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第五部分債券資產(chǎn)管理債券分類－風(fēng)險(xiǎn)收益特征債券資產(chǎn)管理 資產(chǎn)管理就是風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)需要管理：主動(dòng)管理以債券市場(chǎng)并非完全有效率為假設(shè)前提 ，認(rèn)為投資者有機(jī)會(huì)賺取高于市場(chǎng)平均水平的超額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)多元化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等債券管理的特殊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等債券管理的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)等 債券投資策略：主動(dòng)管理債券交易策略債券資產(chǎn)管理被動(dòng)管理 以債券市場(chǎng)效率較高為假設(shè)前提，認(rèn)為證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的努力都不可能成功地為投資人帶來超過市場(chǎng)平均水平的收益率。 投資策略指數(shù)化免疫策略 投資哲學(xué)和投資方法投資哲學(xué)：不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海。 投資方法： 主動(dòng)管理帶來超額收益； 賺該賺的錢：資產(chǎn)負(fù)債管理 投資邏輯：美林投資時(shí)鐘 來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。箭頭表示在一個(gè)經(jīng)典的繁榮-蕭條周期中的循環(huán)順序。 案例1：LTCM的故事美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）：主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶巨額投資和金融機(jī)構(gòu)大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)套利，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。夢(mèng)幻組合：掌門人梅里韋瑟（John Meriwether），華爾街債券套利之父；1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓（Robert Merton）和舒爾茨（Myron Scholes）；前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（David Mullins）；前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld）等。業(yè)績(jī)輝煌：在1994年到1997年間，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年投資回報(bào)率為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。投資策略高杠桿：1998年初，LTCM控制下的投資組合價(jià)值已超過1000億美元，凈資產(chǎn)價(jià)值約40億美元，杠桿率在25倍。風(fēng)險(xiǎn)中性套利策略（market neutral arbitrage）：主要在利率互換市場(chǎng)（interest-rate swap market），即買入低估的有價(jià)證券，賣空高估的有價(jià)證券 案例1：LTCM的故事投資方法 電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型在 “不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性”理論基礎(chǔ)上，建立數(shù)量模型分析金融工具價(jià)格通過連續(xù)而精密計(jì)算得到兩個(gè)不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，結(jié)合市場(chǎng)信息分析的最新價(jià)格差兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性，對(duì)沖套利遵循 “市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對(duì)沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小 對(duì)沖發(fā)揮作用建立在組合中兩種證券價(jià)格較高相關(guān)性基礎(chǔ)上，通過組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格正相關(guān)變化過程中，若兩者價(jià)格變化相同，即價(jià)差不變，則不虧不賺，若變化不同，價(jià)差收窄，則能得到收益。但如果相關(guān)性基礎(chǔ)發(fā)生逆轉(zhuǎn)則對(duì)沖就變成高風(fēng)險(xiǎn)交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。 案例1：LTCM的故事主要組合核心資產(chǎn)持有大量意大利、丹麥和希臘等國(guó)政府債券，同時(shí)沽空德國(guó)政府債券。隨著歐元啟動(dòng)臨近，LTCM預(yù)期上述三國(guó)與德國(guó)的債券息差會(huì)收緊，可通過對(duì)沖交易從中獲利。據(jù)此在96年獲得巨大成功。 LTCM在美國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上，相應(yīng)做沽空美國(guó)30年期國(guó)債、持有按揭債券的對(duì)沖組合。如此核心交易，LTCM在同一時(shí)間內(nèi)共持有二十多種。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，LTCM的每一筆核心交易都有著數(shù)以百計(jì)的金融衍生合約作為支持，這都得歸功于電腦中復(fù)雜的數(shù)學(xué)估價(jià)模型。失敗過程 98年8月，俄羅斯政府采取“非常”舉動(dòng)。8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，將1999年12月31日前到期的債券轉(zhuǎn)換成了3-5年期債券，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。這引起國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌，投資者紛紛從新興市場(chǎng)等撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險(xiǎn)較低、質(zhì)量較高的美國(guó)和德國(guó)政府債券。8月21日美國(guó)30年期國(guó)債利率下降到20年來最低點(diǎn)，8月31日紐約股市大跌。LTCM對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，德國(guó)債券收益率降低，意大利債券收益率上升。同時(shí)美國(guó)國(guó)債和抵押、信用債利差不斷擴(kuò)大，LTCM兩頭虧損。從5月開始俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以Merrill Lynch、J.P.Morgan為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管LTCM，避免了它倒閉的厄運(yùn)。 案例1：LTCM的故事原因探討小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷 LTCM數(shù)學(xué)模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出，但歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過程往往會(huì)忽略一些極小概率事件，這些事件隨著時(shí)間積累和環(huán)境變化，發(fā)生的機(jī)會(huì)可能并不象統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)反映的那樣小，如果一旦發(fā)生，將會(huì)改變整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（如相關(guān)性的改變），造成致命打擊，這在統(tǒng)計(jì)學(xué)上稱為“肥尾”現(xiàn)象。這是重要原因。高杠桿比率：成也蕭何敗也蕭何 債券套利交易單筆利潤(rùn)率非常微小（幾個(gè)到幾十個(gè)基點(diǎn)），需要很高杠桿比率放大，進(jìn)行大規(guī)模交易，才能提高權(quán)益資本回報(bào)率。當(dāng)市場(chǎng)向不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，高杠桿比率要求LTCM擁有足夠現(xiàn)金支持保證金要求。這是LTCM失敗的主因。 98年8月份市場(chǎng)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，但管理層認(rèn)為對(duì)歐元啟動(dòng)息差收窄預(yù)期正確，只要短期內(nèi)有足夠現(xiàn)金補(bǔ)足衍生合約保證金，市場(chǎng)價(jià)差最終還會(huì)回到原有軌道上來。LTCM拋售非核心資產(chǎn)套現(xiàn)，為其衍生工具交易追補(bǔ)保證金以維持龐大的歐洲政府債券和美國(guó)按揭證券倉(cāng)盤。但這場(chǎng)危機(jī)持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)超出LTCM承受范圍。LTCM經(jīng)紀(jì)行（貝爾斯登為首）最后通碟成為最后一擊，LTCM已經(jīng)沒有足夠現(xiàn)金只能接受重組條件。 LTCM的故事本質(zhì)：貪婪，想把市場(chǎng)所有的錢都賺完。（承認(rèn)人性的局限，賺該賺的錢）不能忽視小概率事件：適度杠桿不能完全依賴數(shù)量模型監(jiān)管松弛推波助瀾 案例1：LTCM的故事 利差套利 美國(guó)AAA、Baa級(jí)公司債利差（1958-2009) 案例2：2008金融危機(jī) 貝爾斯登和雷曼兄弟的破產(chǎn) 金本位制度崩潰，信用本位制度下政府濫用信用沖動(dòng)和約束機(jī)制缺乏 聯(lián)儲(chǔ)過度寬松貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、濫用信用導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫 流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率下降和獨(dú)立投資銀行追求高利潤(rùn)的沖突，最終導(dǎo)致投資銀行資產(chǎn)管理高度杠桿化（30倍以上） 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，投資銀行缺少穩(wěn)定融資來源和解杠桿化的困難（MBS/CDO等債券衍生品種低市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)趨同導(dǎo)致） 監(jiān)管松弛和衍生品種的極度發(fā)展推波助瀾 衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品本來是為解決金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的創(chuàng)新，但被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)濫用，成為單純謀取收益的工具。案例2：2008金融危機(jī) AIG的被拯救 全球最大的信用保險(xiǎn)提供商：衍生產(chǎn)品CDS-信用保單賣出太多沒有進(jìn)行分保和再保-如颶風(fēng)保險(xiǎn)小概率事件再發(fā)生：黑天鵝對(duì)全球金融系統(tǒng)影響太大不得不救第六部分幾點(diǎn)體會(huì)固定收益工作介紹 固定收益類工作主要特點(diǎn)穩(wěn)定、相對(duì)稀缺、低波動(dòng)、價(jià)值不斷提升；股權(quán)類：波動(dòng)大、職業(yè)選擇的范圍廣、投資對(duì)象豐富、容易出成果和業(yè)績(jī) 固定收益類工作主要崗位研究－宏觀經(jīng)濟(jì)、利率市場(chǎng)、信用市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、數(shù)量化分析投資管理－資產(chǎn)配置、類別資產(chǎn)、資金市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)管理－風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)算、管理等后臺(tái)：運(yùn)營(yíng)、清算、信息技術(shù)等銷售交易 從業(yè)要求 金融從業(yè)人員需要具備的一般素質(zhì) 軟件更重要：勤奮、學(xué)習(xí)能力、有耐心硬件：南京大學(xué)畢業(yè)生OK 債券類書籍推薦賊巢說謊者的撲克牌泥鴿靶碰撞：世界金融新版圖 (美)穆罕默德·埃爾埃利安 著，機(jī)械工業(yè)出版社avU紅軟基地