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股票ppt是什么意思下載

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2019-12-30
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248564
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課件PPT

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股票ppt是什么意思

這是股票ppt是什么意思,包括了金融資產(chǎn)估值的幾種方法,股利折現(xiàn)模型,市盈率研究,基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法,基于現(xiàn)金流的估值方法(絕對估值法),乘數(shù)估值方法(相對估值法)等內(nèi)容,歡迎點(diǎn)擊下載。

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9.1 金融資產(chǎn)估值的幾種方法 一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法 二、基于現(xiàn)金流的估值方法(絕對估值法) 三、乘數(shù)估值方法(相對估值法) 9.1 金融資產(chǎn)估值的幾種方法 一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法 含義:通過對公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析,可以得出公司的賬面價(jià)值或清算價(jià)值等有用信息,用以對該公司的股票進(jìn)行估值。會(huì)計(jì)上對股票價(jià)值的評估方法:每股面值/每股賬面價(jià)值/清算價(jià)值/重置價(jià)值。 賬面價(jià)值法(Book value) 分類: 重置成本法(Replacement Cost) 缺點(diǎn):不準(zhǔn)確 每股面值VS市價(jià) 每股面值是公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格;面值是名義價(jià)格,每張股票標(biāo)明的特定面額。 (一)賬面價(jià)值法 一種普遍使用的方法。每股賬面價(jià)值是每股所代表公司的股東權(quán)益,股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。 例如某公司擁有149,500,000的總資產(chǎn);其中普通股:100,000,000;資本公積:5,000,000;盈余公積:30,000,000;則股東權(quán)益是:135,000,000,若在外發(fā)行10,000,000股,則每股帳面價(jià)值是13.5元; 賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值(市場價(jià)值); 不是股票的底線,清算價(jià)值(Liquidation Value)則更好的反映了股票市值的底線。 清算價(jià)值 將公司的資產(chǎn)分別出售,以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額,適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)。 企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的(與教材的提法比較),比如成功企業(yè)的急流勇退,但破產(chǎn)一定要清算。 企業(yè)在清算前,是一個(gè)系統(tǒng),清算時(shí)則被分割處理,所以清算價(jià)值是公司底價(jià)。 (二)重置成本法 定義:重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值(成本),減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。(教材:計(jì)算資產(chǎn)減去負(fù)債的差值,對股票進(jìn)行估價(jià)) 原理:如果重置成本<市場價(jià)值,那么會(huì)有很多的競爭者進(jìn)入市場,使股票的市值下降,直至與重置成本相等。 托賓Q (Tobin’s Q): (1)市值對重置成本的比率 (2)托賓Q 在長期應(yīng)該1,但經(jīng)驗(yàn)表明并非如此 重置成本與托賓Q 重置成本(Replacement Cost)是指重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值,扣除負(fù)債項(xiàng)目后的凈值。重置成本可以較好地反映公司的市場價(jià)值,在通脹情況下尤其如此。當(dāng)然,以重置成本來評估公司的股票價(jià)格也存在著一些缺陷,因?yàn)樗雎粤四承Q定公司價(jià)值的重要因素,如公司的盈利前景等. 托賓對公司重置成本與市場價(jià)值兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。公司市場價(jià)值與其重置成本的比率就是著名的托賓q.托賓對比率q的研究結(jié)論如下: (一)凈現(xiàn)值 net present value 資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值 = 所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 Ct = 資產(chǎn)V在時(shí)間t時(shí)預(yù)期現(xiàn)金流 K = 該現(xiàn)金流在某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平下的貼現(xiàn)率(假設(shè)各個(gè)時(shí)期相同) (一)凈現(xiàn)值 net present value (二)內(nèi)部收益率 定義:使投資的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 作用:與對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率(k)進(jìn)行比較。 決策:IRR > k,則項(xiàng)目有利;反之不利 三、乘數(shù)估值方法(相對估值法) 假設(shè):相似公司的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)(即乘數(shù),Multiple) 比值相等,相似的資產(chǎn)具有相似的市場價(jià)格 常用財(cái)務(wù)乘數(shù): P/E 比率(市盈率,Price/Earning) P/S 比率(價(jià)格銷售比率,Price/Sales) 市凈率(市值賬面價(jià)值比,Market/Book) 9.2股利折現(xiàn)模型 (Dividend Discount Model,DDM) 一、零增長模型 二、穩(wěn)定增長模型 三、多階段增長模型 估計(jì)公司股票在未來所能支付的股利多少; 通過一定的折現(xiàn)率,將未來的股利分別折現(xiàn)到現(xiàn)值(Present Value),即得到股票的準(zhǔn)確估值。 9.2 股利折現(xiàn)模型 股票為什么具有價(jià)值?是因?yàn)楣善蹦芙o持有人帶來股息收入,但股息收入是將來的收入而不是當(dāng)前的收入,所以應(yīng)把將來的股息收入按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值。那么,股票的價(jià)值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。 假設(shè):①將來的股息收入為D1,D2,……,Dn;②折現(xiàn)率為k,且在未來n年內(nèi)保持不變;③n為投資者持有股票的期限;④Pn為第n期的股票價(jià)格。則股票價(jià)值: 9.2 股利折現(xiàn)模型 一、零增長模型 考慮一位購買了X 公司股票的投資者,他計(jì)劃持有一年 第0 期,X公司股票的價(jià)值 = 一年后預(yù)期股利與預(yù)期出售價(jià)格的之和的貼現(xiàn)值 K:市場資本率(market capitalization rate) 一、零增長模型 由(9-2)式,可得 假設(shè)X公司股票在下一年以其內(nèi)在價(jià)值出售, 將上式代入(9-2),得到股票0期的凈現(xiàn)值 以此類推,持有其n年的現(xiàn)值為 一、零增長模型 繼續(xù)替換,可以得到 經(jīng)濟(jì)含義:股票當(dāng)期的價(jià)值等于未來所有股利折現(xiàn)到當(dāng)期的價(jià)值之和,即該股票的凈現(xiàn)值(NPV) (9-6)式為股利折現(xiàn)模型 一、零增長模型 實(shí)際應(yīng)用中,如何確定預(yù)計(jì)每期的股利是一個(gè)棘手而關(guān)鍵的問題。簡化假設(shè):股票在各期支付的股利相同,均等于D  零增長的股利折現(xiàn)模型。 運(yùn)用無窮數(shù)列性質(zhì),K>0時(shí), 設(shè)零期股價(jià)P0 ,若P0= V0 推導(dǎo)過程 推導(dǎo)過程 穩(wěn)定增長模型 (Constant Growth Model) 穩(wěn)定增長模型 (Constant Growth Model) 穩(wěn)定增長模型顯示,股票內(nèi)在價(jià)值取決于三個(gè)因素: -預(yù)期未來股息大小(D1); -公司的市場資本化比率或稱應(yīng)得收益率(k); -股利增長率(g). 例,某公司當(dāng)前派息(D0) 2.5元/股,預(yù)計(jì)將來股息增長率為8%;假定其市場資本化比率為14%,則該股票的內(nèi)在價(jià)值為:V=(2.5*1.08)/(0.14-0.08)=45元; 如果當(dāng)前派息(D0) 2.5元/股,預(yù)計(jì)將來股息增長率為8%,V=P=45元,則市場資本化比率為:k=[(2.5*1.08)/45]+8%=14% 算例 若A公司股票的期望收益率是16%,A公司即將支付年末每股2元的分紅。如果A公司的股票每股售價(jià)為50元,求其紅利的市場期望增長率。如果預(yù)計(jì)A公司的紅利年增長率下降到每年5%,其股價(jià)如何變化? 解:(1)根據(jù)公式k=D1/P0+g得:0.16=2/50+g,從而g=0.12,即紅利的市場期望增長率為12%。 (2)當(dāng)紅利年增長率下降到每年5%時(shí),根據(jù)公式P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18;因此,價(jià)格會(huì)由于對紅利的悲觀預(yù)期而下跌。 紅利增長率的估計(jì) 算例 B公司發(fā)行在外的股票只有普通股,B公司剛剛支付了每股2元的普通股股利。假設(shè)B公司普通股股利預(yù)計(jì)在今后的三年中以每年8%的比率提高,三年之后增長率將固定在4%。如果對這種類別的投資要求的回報(bào)率是12%,估計(jì)一下B公司普通股股票的價(jià)值是多少? 假設(shè)B公司普通股股票目前的市場價(jià)是36.12元,解釋估計(jì)的價(jià)值與觀察到的市場價(jià)格之間的差異? 每年的預(yù)期股利和股利現(xiàn)值分別為: 第一年:預(yù)期股利D1=2×(1+0.08)=2.16,股利現(xiàn)值為2.16/(1+0.12)=1.928 第二年:預(yù)期股利D2=2.16×(1+0.08)=2.332,股利現(xiàn)值為2.332/(1+0.12)2=1.859 第三年:預(yù)期股利D3=2.332×(1+0.08)=2.518,股利現(xiàn)值為2.518/(1+0.12)3=1.793 總計(jì)D=1.928+1.859+1.793=5.58 第四年:D0=1/(1+k)4×D4/(K-g2)=1/(1+0.12)4×2.518×(1+0.04)/(0.12-0.04) =1/1.574×2.618/0.08=20.797 B公司股票內(nèi)在價(jià)值V=D+D0=5.58+20.797=26.377 普通股的內(nèi)在價(jià)值為26.377元,低于市場價(jià)36.12元,投資者應(yīng)減持或拋售該股票。 例子 中國石化(600028)近幾年的股利發(fā)放情況如下,平均股利增長率約為18.64%: 2003 年 0.09 元/每股 2004 年 0.12 元/每股 顯然,這種高增長率是不能持續(xù)的 2005年 0.13 元/每股 2006 年 0.15 元/每股 假設(shè)這種增長率將在2007 年停止,2007 年的股利增長仍為18.64%,(即0.18 元/每股),假定穩(wěn)定增長率g = 2.5% 由CAPM模型得到k=4.16%, 例子 根據(jù)股利折現(xiàn)模型可以得出計(jì)算2002 年中國石化股票的估值為: 2002年12月31日,中國石化收盤價(jià)=3.01元低估 隱含收益率(Implied Return) 定義:使得預(yù)期股利現(xiàn)值等于股票當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率,事實(shí)上是內(nèi)部收益率的一種特殊情況。 當(dāng)對一系列股票的隱含收益率作出預(yù)測之后,就可以計(jì)算出每只股票的β系數(shù)。 證券市場線(SML) 來源:以隱含收益率為縱軸,估計(jì)的β系數(shù)為橫軸,根據(jù)CAPM 模型構(gòu)造 證券市場線(SML) 9.3 市盈率研究 一、市盈率與增長機(jī)會(huì) 考慮兩家公司:現(xiàn)金牛和吉星。他們在未來一年的預(yù)期每股盈利都是2元,且兩家公司在原則上都可以將所有盈利當(dāng)作股利派發(fā),且保持2元的永續(xù)股利流。 如果市場資本率k=5%,則兩個(gè)公司的股票估值是相同的,即D/k=2 元/0.05=40 元/股。在這種情況下,沒有一家公司會(huì)增值,應(yīng)該每年的盈利全部作為股利發(fā)放給股東了,而公司沒有盈利去進(jìn)行再投資,這樣兩家公司的股利也將保持不變。 一、市盈率與增長機(jī)會(huì) 若吉星公司擁有更好的投資機(jī)會(huì),投資收益率高于市場資本率k,為10%。在這種情況下,公司將盈利全部以股利的形式派發(fā)出去是不理性的。 所以,假設(shè)吉星公司將其股利派發(fā)率(Dividend Payout Ratio,股利占盈利的百分比)從100%降至60%,保留的40%稱為再投資率b(Plowback Ratio)。 這時(shí),吉星公司的股利變?yōu)槊抗?.2元(2×(1-40%)=1.2)。這種調(diào)整,會(huì)使吉星公司的股利在短期內(nèi)下降,而在長期其股利會(huì)增加,進(jìn)而反映到股價(jià)上,吉星公司的股價(jià)會(huì)高于現(xiàn)金牛公司的股價(jià)。 低投資率將使得公司派發(fā)更高的初始股利,但是造成較低的股利增長率;相反,高的投資率計(jì)劃會(huì)使最終提供更多的紅利。 例子(再投資能產(chǎn)生多高的增長率) 假設(shè)吉星公司的總資產(chǎn)為1000 萬人民幣(注意:準(zhǔn)確講應(yīng)該是股東權(quán)益),投資收益率(即ROE,Return of Equity)為10%。 盈利等于1000萬×10%=100 萬元。 市場上共流通股50萬股  每股盈利為2元。 若此時(shí)吉星公司決定將盈利的40%,即40萬用于再投資,這時(shí)股本增加了4%,股票資本增加的百分比等于股權(quán)收益率(ROE)乘以再投資率。 股利增長率為: g=ROE×b=0.1×40%=0.04。 如果股價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值,則股價(jià)為: 吉星公司的股利政策使股價(jià)提升了80元,因?yàn)樵诹阍鲩L的策略之下,所有盈利作為股利進(jìn)行分配,股價(jià)為40元。 兩者的差異的原因來自吉星公司有著極好的投資機(jī)會(huì)。 一種考慮公司價(jià)值的方法就是將股票價(jià)格描述為零增長政策下的價(jià)值(每股E的永續(xù)年金的價(jià)值)與增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值(記為PVGO)。 股價(jià)=無增長每股值+增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值=E/k+PVGO (9-13) 在本例中,增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值為80元=(120-40)元 一、市盈率與增長機(jī)會(huì) 投資者在進(jìn)行股票投資決策的時(shí)候,該公司是否有高于市場資本率k 的投資項(xiàng)目是最重要的,只有在這種情況下,公司的價(jià)值才會(huì)提高。否則,無論采取怎樣的股利政策,也不會(huì)有用。 對(9-13)式進(jìn)行變換,得到: 市盈率和增長機(jī)會(huì)的現(xiàn)值PVGO成正比。高市盈率公 司擁有更好的增長機(jī)會(huì)。PVGO=0 時(shí),市盈率=1/k。 比值的經(jīng)濟(jì)含義:公司價(jià)值中有增長機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)部分的比率。 基于資本市場的實(shí)證 一、市盈率與增長機(jī)會(huì) 結(jié)合(9-14)式和股利折現(xiàn)模型分析, ,g=ROE*b,D=E(1-b) 結(jié)論:市盈率與ROE成正比。 經(jīng)濟(jì)含義:股權(quán)收益率高的項(xiàng)目會(huì)帶來增長機(jī)會(huì)。 只要股權(quán)收益率超過k,市盈率將隨b而增加。 注意:增長并不是人們最終追求的,投資者追求的是公司價(jià)值的增長。再投資率越高,企業(yè)的僅當(dāng)ROE大于市場資本率k 時(shí),高再投資率才會(huì)是市盈率增加。增長率就越高。而高增長率并不意味著高市盈率。7b1紅軟基地

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