這是國際金融學(xué)姜波克PPT，包括了資產(chǎn)市場說（或匯率資產(chǎn)市場分析法），貨幣分析法，資產(chǎn)組合分析法，匯率決定理論，匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法，彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型，引入預(yù)期后的貨幣模型，對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)，匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法，匯率的資產(chǎn)組合分析法等內(nèi)容，歡迎點(diǎn)擊下載。

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20世紀(jì)70 年代以來，國際資金流動(dòng)的發(fā)展對(duì)匯率產(chǎn)生了重大影響，外匯市場上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)格，在分析匯率決定時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理論，這一分析方法被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場說。 在20世紀(jì)70年代中后期稱為匯率理論的重要一派，代表人物有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森（Willian Branson）、多恩布什（Rudiger Dornbusch）和弗蘭克爾（Jacob Frenkel）等。該理論特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對(duì)匯率決定和變動(dòng)的影響。 主要內(nèi)容 資產(chǎn)市場說（或匯率資產(chǎn)市場分析法） （1）貨幣分析法（Montary Approach，簡稱貨幣論） 彈性價(jià)格貨幣論（Flexible-Price Monetary Approach） 黏性價(jià)格貨幣論（Sticky-Price Monetary Approach） ：“多恩布什模型”或“匯率超調(diào)模型” （2）資產(chǎn)組合分析法（Portfolio Approach，資產(chǎn)組合平衡理論） 匯率決定的貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場在匯率決定過程中的作用。當(dāng)一國貨幣市場失衡時(shí)，如果國際金融市場資本流動(dòng)充分，則商品套利和套購機(jī)制發(fā)揮作用，使匯率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場均衡。 彈性價(jià)格貨幣論假定商品套購機(jī)制和套利機(jī)制同時(shí)發(fā)揮作用，即商品市場與金融市場同樣高速地堆貨幣市場失衡發(fā)生調(diào)整反應(yīng)。 而黏性價(jià)格貨幣論假定商品市場要比金融市場反應(yīng)滯后，因而短期內(nèi)是利率和匯率的變動(dòng)，而不是價(jià)格的變動(dòng)來恢復(fù)貨幣市場的均衡。 第六章 匯率決定理論（中） 彈性價(jià)格貨幣論 可簡稱為匯率的貨幣模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（J.Bilson）等人首先提出的。 彈性價(jià)格貨幣模型是一種長期而非短期理論，是因?yàn)檫@一理論基本上不考慮價(jià)格剛性，認(rèn)為，價(jià)格水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購買力平價(jià)條件。 第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法 一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 （一）假定 垂直的總供給曲線 穩(wěn)定的貨幣需求：一國的實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。 購買力平價(jià)成立：p=e×p* （一）彈性價(jià)格貨幣論的前提假設(shè) 三個(gè)基本假定： （1）垂直的總供給曲線。價(jià)格水平和匯率都能及時(shí)調(diào)整。垂直的總供給曲線意味著所有市場存在完全價(jià)格彈性。 （2）穩(wěn)定的貨幣需求。實(shí)際的貨幣余額需求是少數(shù)幾個(gè)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需求方程式： ，貨幣需求是國民收入Y的增函數(shù)、利率i的減函數(shù)。 （3）購買力平價(jià)（PPP）成立。匯率e= ，直接標(biāo)價(jià)法下，P為國內(nèi)物價(jià)，P*為國外物價(jià)。 由此得到彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 貨幣供給水平對(duì)匯率的影響 外匯匯率與本國貨幣供給成正比，與外國貨幣供給成反比。 當(dāng)本國貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)格水平上的超額貨幣供給，在利率和實(shí)際產(chǎn)出（國民收入）不變的情況下，公眾將增加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)水平的上升。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國貨幣貶值）。 本國貨幣供給水平一次性增加的影響 Ms增加 利率水平對(duì)匯率的影響 外匯匯率與本國相對(duì)于他國的利率成正向變動(dòng)。 本國利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額持有相對(duì)過多，公眾將增加支出而減少貨幣余額。而支出增加會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)水平的上升。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國貨幣貶值）。 國民收入水平對(duì)匯率的影響 外匯匯率與本國相對(duì)于他國的收入成反方向變動(dòng)。 本國國民收入的增加，意味著貨幣需求的增加，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而增加貨幣余額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)水平的下降。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率下降（本國貨幣升值）。 本國國民收入增加的影響 結(jié)論： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國國民收入的增加將會(huì)帶來本國價(jià)格水平的下降，本國貨幣升值。 本國利率上升的影響 結(jié)論： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國利率的上升將會(huì)帶來本國價(jià)格水平的上升，本國貨幣的貶值。 貨幣論匯率決定的小結(jié) （1）在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國貨幣供給量增加既定的百分比，則導(dǎo)致本幣貶值相同的比例。 （2）在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國實(shí)際國民收入增加，會(huì)導(dǎo)致本幣升值。 （3）在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國利率水平上升，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。 三、彈性價(jià)格貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 積極評(píng)價(jià) （1）彈性價(jià)格貨幣模型的匯率決定理論是在購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上結(jié)合現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣供求理論發(fā)展起來的。將購買力平價(jià)理論運(yùn)用到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中的市場匯率的頻繁波動(dòng)提供了一種解釋； （2）彈性價(jià)格貨幣模型是一般均衡分析，包含了商品市場、貨幣市場和外匯市場的平衡。這一理論強(qiáng)調(diào)商品市場與金融市場一樣能迅速、靈敏地進(jìn)行調(diào)整，也就是說由價(jià)格和匯率的變動(dòng)來恢復(fù)貨幣市場均衡。對(duì)解釋匯率的長期趨勢具有一定意義。 （3）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析這些變量對(duì)匯率的影響，從而比購買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用。 消極評(píng)價(jià) （1）它以購買力平價(jià)為前提，具有與購買力平價(jià)理論同樣的缺陷； （2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭議。以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求。 （3）商品價(jià)格具有完全彈性，這點(diǎn)受到眾多研究者的批評(píng)。大量的研究結(jié)果顯示，商品市場上的價(jià)格調(diào)整不同于金融資產(chǎn)市場上的價(jià)格調(diào)整，它一般比較緩慢，在短期內(nèi)具有黏性。 總的來說，貨幣模型在實(shí)證中，不令人滿意，但也有研究顯示，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的長期趨勢方面，還是有幫助的。 例如，從美元與日元的匯率變動(dòng)看，日本國民收入增長率長期超過美國，與此相應(yīng)的是日元對(duì)美元的長期升值，這在一定程度上符合貨幣模型的分析。 第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”(overshooting model)，是由多恩布什(R·Dornbucsh)于20世紀(jì)70年代提出的。 與貨幣模型相比，該模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得PPP在短期內(nèi)不成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期向長期平衡調(diào)整的過程。 第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法 一、超調(diào)模型的基本假定 3.由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 由短期向長期過度的過程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超過了充分就業(yè)水平，因此商品價(jià)格水平可以緩慢調(diào)整。 從短期均衡到長期均衡的匯率決定 短期內(nèi)：貨幣市場失衡→實(shí)際貨幣供應(yīng)量M增加（短期內(nèi)價(jià)格P黏住不變）→要使貨幣市場恢復(fù)均衡→實(shí)際貨幣需求必須增加→短期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)出穩(wěn)定不變，則要求i必須下降→資金外流→本幣貶值。 短期到長期的過渡：利率下降又會(huì)刺激了總需求或總產(chǎn)出規(guī)模；同時(shí)，本幣貶值→本國出口增加、進(jìn)口減少，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求增加，以至于總產(chǎn)出規(guī)模超出充分就業(yè)的水平。 長期內(nèi)：商品市場總需求大于總供給→商品價(jià)格上升→貨幣供給量相對(duì)于貨幣需求量不足，為維持貨幣市場平衡，減少貨幣需求量→本國利率上升→資本內(nèi)流→本幣升值。本幣升值后，凈出口逐漸下降，總需求也逐步下降，向充分就業(yè)水平調(diào)整。只要總產(chǎn)出規(guī)模仍高于充分就業(yè)水平，商品價(jià)格就會(huì)繼續(xù)上升，以上過程也將繼續(xù)進(jìn)行，直到名義匯率符合購買力平價(jià)、產(chǎn)出規(guī)�；氐匠浞志蜆I(yè)水平為止。 主要觀點(diǎn) 貨幣市場失衡（貨幣供應(yīng)量增加）后，由于短期內(nèi)商品價(jià)格具有黏性，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加，要使貨幣市場恢復(fù)均衡，貨幣實(shí)際需求就得增加，由于國民收入短期內(nèi)難以增加，這勢必造成利率下降。在各國資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利率的下降會(huì)引起資金外流，本幣匯率下降。 隨著利率的下降，會(huì)刺激需求，本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口和商品套購，從而帶動(dòng)總需求的上升，總需求的上升最終會(huì)帶來商品價(jià)格的上升。在價(jià)格上升的過程中，實(shí)際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，帶來利息率的回升，結(jié)果資本內(nèi)流，本幣升值。 評(píng)價(jià)與檢驗(yàn) 1、主要貢獻(xiàn)： （1）將匯率超調(diào)理論引入貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實(shí)中存在超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上予以闡述。認(rèn)為短期內(nèi)匯率變動(dòng)與購買力平價(jià)是偏離的，但承認(rèn)購買力平價(jià)長期是有效的。 （2）采用凱恩斯主義黏性價(jià)格的假定，認(rèn)為這是短期內(nèi)匯率容易變動(dòng)的原因，從而彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足； （3）匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，為匯率動(dòng)態(tài)學(xué)的創(chuàng)立奠定了基礎(chǔ)。 （4）匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖擊的存在，完全放任資本自由流動(dòng)、完全自由浮動(dòng)的匯率制度并非是最合理的，政府有必要對(duì)資本流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理，這為政府干預(yù)外匯市場提供了理論依據(jù)。 2、局限性： （1）它講匯率變動(dòng)完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗。 （2）它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但是事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間不能完全具有替代性。 以下我們分析資產(chǎn)供給量變動(dòng)對(duì)利率與匯率的影響。供給量變動(dòng)有兩種情況：一是“絕對(duì)量”的變動(dòng)，另一是“相對(duì)量”的變動(dòng)。 1.對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析 假定政府以公開市場業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給 當(dāng)這一公開市場業(yè)務(wù)在本國債券市場上進(jìn)行時(shí)，意味著本 國債券供給的減少; 當(dāng)在外國債券市場上進(jìn)行時(shí)，這意味著外國債券供給的減少. 2.對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析 四、對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) 主要貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支. 缺陷主要是沒有將商品市場失衡對(duì)匯率的影響納入分析；用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進(jìn)一步說明收入對(duì)財(cái)富的影響。Nf9紅軟基地