這是一個關(guān)于項目投入產(chǎn)出分析PPT，包括了項目分析的性質(zhì)，投資構(gòu)思源自何處，凈現(xiàn)值投資原則，估計一個項目的現(xiàn)金流，資本成本，運用試算平衡表進行敏感分析，分析成本下降的項目，擁有不同存續(xù)期的項目，對相互排斥的項目進行排序，通貨膨脹與資本預(yù)算等內(nèi)容，第六章 投資項目分析本章主要內(nèi)容項目分析的性質(zhì)投資構(gòu)思源自何處凈現(xiàn)值投資原則估計一個項目的現(xiàn)金流資本成本運用試算平衡表進行敏感分析分析成本下降的項目擁有不同存續(xù)期的項目對相互排斥的項目進行排序通貨膨脹與資本預(yù)算 6.1 項目分析的性質(zhì)投資項目是由一個能夠增加股東財富的創(chuàng)意發(fā)展而來。如生產(chǎn)新產(chǎn)品或改良現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)方式。投資項目的形成首先要有創(chuàng)意，然后再收集相關(guān)信息，估算成本和收益，并設(shè)計該項目的最佳實施戰(zhàn)略。分析投資項目是指分析它所包含的一系列決策以及此期間內(nèi)可能發(fā)生的事件。關(guān)鍵在于要能預(yù)測出現(xiàn)金流：項目分析的難點和關(guān)鍵點：粗略的預(yù)測一個項目的現(xiàn)金流是不容易的。評估該項目對股東權(quán)益的影響也非常復(fù)雜。 6.2 投資構(gòu)思源自何處投資項目類型：新產(chǎn)品型削減成本型替換現(xiàn)有資產(chǎn)型公司是否應(yīng)該上馬一條需要廠房、設(shè)備和庫存投資的新產(chǎn)品線？公司是否應(yīng)該購買自動化設(shè)備以削減勞動力成本？公司是否應(yīng)該替換現(xiàn)有設(shè)備以提高生產(chǎn)能力或降低生產(chǎn)費用？ 6.2 投資構(gòu)思源自何處投資項目的創(chuàng)意通常來源于現(xiàn)有的顧客。顧客調(diào)查，無論是正式的還是非正式的，都能讓我們了解顧客的新需求，歡迎點擊下載項目投入產(chǎn)出分析PPT。

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第六章 投資項目分析本章主要內(nèi)容項目分析的性質(zhì)投資構(gòu)思源自何處凈現(xiàn)值投資原則估計一個項目的現(xiàn)金流資本成本運用試算平衡表進行敏感分析分析成本下降的項目擁有不同存續(xù)期的項目對相互排斥的項目進行排序通貨膨脹與資本預(yù)算 6.1 項目分析的性質(zhì)投資項目是由一個能夠增加股東財富的創(chuàng)意發(fā)展而來。如生產(chǎn)新產(chǎn)品或改良現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)方式。投資項目的形成首先要有創(chuàng)意，然后再收集相關(guān)信息，估算成本和收益，并設(shè)計該項目的最佳實施戰(zhàn)略。分析投資項目是指分析它所包含的一系列決策以及此期間內(nèi)可能發(fā)生的事件。關(guān)鍵在于要能預(yù)測出現(xiàn)金流：項目分析的難點和關(guān)鍵點：粗略的預(yù)測一個項目的現(xiàn)金流是不容易的。評估該項目對股東權(quán)益的影響也非常復(fù)雜。 6.2 投資構(gòu)思源自何處投資項目類型：新產(chǎn)品型削減成本型替換現(xiàn)有資產(chǎn)型公司是否應(yīng)該上馬一條需要廠房、設(shè)備和庫存投資的新產(chǎn)品線？公司是否應(yīng)該購買自動化設(shè)備以削減勞動力成本？公司是否應(yīng)該替換現(xiàn)有設(shè)備以提高生產(chǎn)能力或降低生產(chǎn)費用？ 6.2 投資構(gòu)思源自何處投資項目的創(chuàng)意通常來源于現(xiàn)有的顧客。顧客調(diào)查，無論是正式的還是非正式的，都能讓我們了解顧客的新需求。我們可以通過提供新的產(chǎn)品和服務(wù)，或是改良現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)來滿足他們。例如，一個生產(chǎn)計算機設(shè)備的公司，通過顧客發(fā)現(xiàn)提供計算機維修服務(wù)，將是一個有利可圖的新業(yè)務(wù)。公司的R&D去發(fā)現(xiàn)那些技術(shù)上可行的有潛在需求的新產(chǎn)品。項目創(chuàng)意的其他來源：項目創(chuàng)意的另一個來源是競爭改良產(chǎn)品或削減成本的投資創(chuàng)意多數(shù)來源于公司內(nèi)部的生產(chǎn)部門。例如，工程師、生產(chǎn)經(jīng)理或其他從事一線生產(chǎn)的雇員發(fā)現(xiàn)，重組生產(chǎn)線或購買自動化設(shè)備可以改變勞動密集型的生產(chǎn)方式，從而節(jié)約成本。制度因素如果公司建立了鼓勵經(jīng)理和其他員工努力尋求可獲利的增長機會和生產(chǎn)改進方案的激勵系統(tǒng)，投資項目的創(chuàng)意將會源源不斷。 6.3 凈現(xiàn)值投資規(guī)則投資法則——凈現(xiàn)值法則一個項目的凈現(xiàn)值（NPV）是指公司現(xiàn)有股東財務(wù)的預(yù)期增加額。對公司管理者而言，凈現(xiàn)值法則作為投資準則，是只投資于那些預(yù)期NPV為正的項目。 Example: 通用牛仔服公司 年 現(xiàn)金流（美元） 0 -100 000 1 50 000 2 40 000 3 30 000 要計算項目的凈現(xiàn)值，首先要確定將現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值的資本報酬率（k），即資本成本。本例中現(xiàn)金流是以8%的貼現(xiàn)率進行計算。計算過程：原始牛仔服項目凈現(xiàn)值的計算 年 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值按每年8%貼現(xiàn) 現(xiàn)值累計 （1） （2） （3） 0 -100 -100.000 00 -100.000 00 1 50 46.296 30 -53.703 70 2 40 34.293 55 -19.410 15 3 30 23.814 97 4.404 82 6.4 估計一個項目的現(xiàn)金流測算一個項目的未來現(xiàn)金流這是項目分析中的一個關(guān)鍵和困難的過程首先要測算該項目所能帶來的收入以及相關(guān)成本。 EXAMPLE: “PC1000”項目：項目的初期，你可以研制出PC1000的模型，并花少量的投資進行市場調(diào)查。當(dāng)項目分析進行到實質(zhì)性的階段，需要投入大量資金時，你必須準備一份資金占用的申請報告。報告中應(yīng)詳細說明項目所需的資金額以及采納該項目能為公司帶來的預(yù)期收益。 PC1000項目的預(yù)測現(xiàn)金流 分析：預(yù)測該項目未來的現(xiàn)金流通常用設(shè)備的生命周期作為項目的期限（該項目為7年），因為這基本上是進行新的投資決策的時間。第一年到第七年營業(yè)的凈現(xiàn)金流入可以用兩種方法進行計算：現(xiàn)金流入 = 收入-現(xiàn)金支出-稅現(xiàn)金流入 = 收入-總的費用-稅+非現(xiàn)金支出 =凈收入+非現(xiàn)金支出這兩種方法（只要正確使用）的計算結(jié)果是一樣的，都是精確的凈營業(yè)現(xiàn)金流。折舊和最后一年的現(xiàn)金流在該例中，唯一的一項非現(xiàn)金營業(yè)支出是折舊。相關(guān)的數(shù)據(jù)如下（以百萬美元為單位）：收入 現(xiàn)金支出 折舊 總的費用 稅 凈收入 現(xiàn)金流 20 18.1 0.4 18.5 0.6 0.9 1.3 用第一種方法，則：（1）現(xiàn)金流入=2000-1810-60=130（萬美元）用第二種方法，則：（2）現(xiàn)金流入=90+40=130（萬美元）通常假設(shè)設(shè)備到第七年年末沒有殘值，但營運資金的需要量會回到項目實施前的狀態(tài)。在該項目中，第七年年末現(xiàn)金流入220萬美元�？偟默F(xiàn)金流情況：綜上所示初始支出500萬美元第一年到第七年現(xiàn)金流入130萬美元第七年項目結(jié)束時還有220萬美元的現(xiàn)金流入。 總的現(xiàn)金流情況：下一步是確定用什么利率（k）對現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)并計算出該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。假定k為15%。 n i PV FV PMT 結(jié)果 7 15 ？ 2.2 1.3 PV=6.236 NPV=6.236-5=1.236（百萬美元） 6.5 資本成本資本成本是計算項目凈現(xiàn)值時所采用的貼現(xiàn)率（k）當(dāng)我們確定一個項目的資本成本時，必須牢記三點：一個特定項目的風(fēng)險不同于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險。資本成本僅反映與市場相關(guān)的風(fēng)險（它的β值按照第13章所講的方法確定）。相關(guān)的風(fēng)險是指項目的預(yù)計現(xiàn)金流風(fēng)險，而不是指公司為該項目籌資的金融工具（如股票、債券等）的風(fēng)險。資本成本應(yīng)該反映該項目的系統(tǒng)風(fēng)險，或者是與市場相關(guān)的風(fēng)險，而不是反映項目本身的非系統(tǒng)風(fēng)險。 6.6.1 盈虧平衡點 銷售量為多少時該項目的凈現(xiàn)值為零，該銷售量即為項目的盈虧平衡點，在該點采納和拒絕此項目沒有區(qū)別。 6.6.1 盈虧平衡點 求解盈虧平衡點的方法如下：首先，要使NPV為零，運營現(xiàn)金流則必須為1003009美元。然后，再根據(jù)運營現(xiàn)金流的值計算盈虧平衡點。具體計算為： n i PV FV PMT 結(jié)果 7 15 -5 2.2 ？ PMT=1 003 009 再計算與運營現(xiàn)金流相對應(yīng)的年銷售量（Q）。通過代數(shù)運算得年銷售量為3 604臺：現(xiàn)金流=凈利潤+折舊 =0.6（1 250Q-3500 000）+400 000 =1 003 009 Q=4505015/1250=3604（臺/年） 6.6.2 銷售量逐年遞增的敏感性分析假定銷售量不是固定在初始的水平，而是每年按5%的速率遞增。運營現(xiàn)金流的增長速率略高于5%，是因為生產(chǎn)過程中有一部分成本是固定的。營運資金的需要量與銷售量是成一定比例的，所以每年也增長5%。通過計算我們發(fā)現(xiàn)，該項目的凈現(xiàn)值從1235607美元增長到2703489美元。 6.7 分析成本下降的項目資本預(yù)算項目——削減成本型。假設(shè)一家公司正在考慮用自動化設(shè)備進行生產(chǎn)以節(jié)省人工成本。投資200萬美元購買設(shè)備；預(yù)計每年能節(jié)約700 000美元的稅前人工成本；該設(shè)備的生命周期為5年；公司所得稅的稅率為33.33% 這個項目值得投資嗎？ 削減成本型項目分析 6.8 擁有不同存續(xù)期的項目如果要在兩個具有相同期限的競爭性項目之間進行選擇，可以簡單地選擇NPV高的那個項目。但如果兩個項目有不同的期限，比如說，一個5年一個是7年，那就很難對它們進行比較。等價年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是針對這一問題的。它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流。期限不同的項目 A 年限5年，投資200萬， B 年限10年，投資400萬 I=10%，選擇年金化成本較低的項目 選擇A 6.9 相互排斥的項目多個項目之間相互排斥，選擇最優(yōu)的項目選擇凈現(xiàn)值最高選擇內(nèi)部報酬率IRR高的例子：辦公樓和停車場一塊地 A辦公樓：投入2000萬，一年2400萬 B停車場：投入1萬，以后每年收入1萬 IRRa=20% IRRb=100% 投資B？資本成本分析 NPVa=2400/（1+i）-2000=0 i=20% i越小，NPV越大 NPVb=1萬/i -1萬=0 i=100% 若i=15% NPVa=869 565 NPVb=56 667 投資A好資本成本和凈現(xiàn)值之間的函數(shù)關(guān)系依次試代I 相互排斥項目的結(jié)論 IRR不是一個挑選項目的好方法，IRR與規(guī)模無關(guān)例中停車場的IRR很高，但它的規(guī)模與辦公樓相比很小，如果停車場的投資規(guī)模增大，其凈現(xiàn)值可能大于辦公樓建議：停車場可以建為多層的綜合設(shè)施，初始投資20萬，每年收入20萬，則凈現(xiàn)值是以前的20倍 6.10 通貨膨脹與資本預(yù)算例子：投入200萬，每年收入60萬，連續(xù)5年，資本成本10% 若通貨膨脹6%，5年的名義現(xiàn)金流用資本成本來看結(jié)論：考慮通脹情況，貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流必須一致，統(tǒng)一用實際或名義的。 P207 習(xí)題3 把每年獲得現(xiàn)金流算出來 然后進行折現(xiàn)。 P207 習(xí)題4 對于永續(xù)年金，PV=10萬/15%=666 666.67美元對于按一固定比率永久增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值公式是：PV=C/（折現(xiàn)率-增長率）。因此，題目中PV=10萬-（15%-5%）=1 000 000美元。 PV=10萬/（15%+5%）=500 000美元。 P207 習(xí)題5 首先還是要看這項投資將帶來的現(xiàn)金流。稅后現(xiàn)金流=凈利潤+非現(xiàn)金支出（如折舊）。本題中年折舊額為：1000/4=250（萬美元）。增加的稅前收益為400-250=150萬美元。增加的凈收益為150×（1-40%）=90萬美元。因此，增加的經(jīng)營性現(xiàn)金流為90+250=340萬美元。 NPV=PVPMT（340萬，15%，4）-1000=-29.3074萬美元。NPV為負，該項目不會被采納。令NPV為0，可計算出項目的內(nèi)部收益率。 PV PMT（340萬，i ，4）-1000 =0。解出來i=13.54%。i小于15%的最低投資回報率，所以該項目不應(yīng)被采納。 P207 習(xí)題6 把每一年的現(xiàn)金流算出來，然后折現(xiàn)。 按14%的折現(xiàn)率，對上述現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可得該項目的NPV=5245美元。 P207 習(xí)題7 年折舊額=40萬/5=8萬美元 然后按15%進行折現(xiàn)，算出現(xiàn)值，減去投資，凈現(xiàn)值為232650.46美元。 P207 習(xí)題8 該設(shè)備年折舊額=1242000/5=248400 △營運現(xiàn)金流=△凈收入+△折舊=（1-34%）×（345000-248400）+248400=312156 殘值=市值-資本收益稅=138000-0.34（138000 -0）=91080 按12%折現(xiàn)率，可得NPV=9553 P207 習(xí)題10 每年折舊額=40萬/4=10萬美元。每年銷售收入：20×60000=120萬美元。營運資本為：120萬/12=10萬美元。因此，總投資為：40萬+10萬=50萬美元。每年的總成本=固定成本+變動成本+折舊=20萬+12×6萬+10=102萬。每年現(xiàn)金流=凈收入+折舊=（1-0.34）×（120萬-102萬）+10萬=218800美元。 n=4，i=15%，PMT=218800，F(xiàn)V=100000。求PV。NPV=PV-50000=181845美元。盈虧平衡，即NPV為0，則PV應(yīng)為50000。50000=PMT×[1-（1+15%）-4]/15%。PMT=155106。（1-34%）×（8Q-300000）+100000=155106。 Q=47937臺/年。 P208 習(xí)題11 第0年現(xiàn)金流，新機器25000，舊機器殘值2000，另外舊機器出售要交50%的稅。因此，初始現(xiàn)金流是 -25000+2000 ×（1-50%）= -24000。然后要計算第1-10年的現(xiàn)金流。（10000-3000-2500） ×（1-50%）+2500 = 4750美元。內(nèi)部報酬率即NPV為0。因此PV為24000，n為10，PMT為4750，求i，i=14.82%。 資本成本12%，則NPV=2838.56。因此，該項目值得投資，項目的內(nèi)部報酬率也大于資本成本。 P208 習(xí)題12 該項目現(xiàn)金流：按折現(xiàn)率12%，NPV=-1790483美元 P208 習(xí)題13 會計上的盈虧平衡公式：平衡時的銷售量=總固定成本/（邊際收益-邊際成本）�？偣潭ǔ杀驹黾�10萬+20萬=30萬。每年需新增銷售量30萬/400=750臺。以下計算方式和過程同前面的題目。NPV= -83186美元，凈現(xiàn)值為負，不值得投資。凈現(xiàn)值為0的銷售量為1114.1臺。 P208 習(xí)題14 初始投資為50萬美元。每年折舊=125000美元。每年固定成本=200000+125000=325000美元賬面利潤為零，即收益剛好用來彌補成本。收益=固定成本+可變成本。銷售價格×銷售數(shù)量=固定成本+可變成本。即Q=固定成本/（邊際收益-邊際成本）=325000/（2-1.2）=406250包/年 50萬的投資額，稅后收益率15%，那么稅后利潤就是：50萬×15%=75000美元。這里還要算出稅前收益：75000/（1-34%）=113636美元。要獲得這一收益，就需要多銷售：113636/0.8=142045包。因此，針對50萬美元得到15%收益率的銷售水平是：406250+142045=548295包。后面兩問的計算參考之前的題目。內(nèi)部收益率IRR=29.09%，NPV=148937美元�；厥掌跒�2.87年。這里有個常規(guī)回收期，不考慮貼現(xiàn)率。就是總投資除以每年現(xiàn)金流PMT，為2.2年。項目盈虧平衡點為：Q=501199包。 P209 習(xí)題15 a ，應(yīng)計入NPV。因為出售舊機器是初始投資的一部分。 b，不計入NPV。研發(fā)費用屬于沉沒成本。這些成本發(fā)生在過去，是公司承擔(dān)的，而非項目承擔(dān)。 c，不計入NPV，紅利支付不是經(jīng)營性現(xiàn)金流，是否支付紅利與項目成本無關(guān)。 d，應(yīng)計入。這是投資。 e，應(yīng)計入，折舊不是實際的支出，可以增加現(xiàn)金流。 f，應(yīng)計入，因為凈營運資本包括在公司現(xiàn)金流中。但是，只有凈營運資金的變化才考慮進來。因此，期初1000萬美元要計入當(dāng)年營運資金，第2年新增200萬美元到當(dāng)年的運營現(xiàn)金流中。第3年減少700萬。注意在項目結(jié)束那一年，凈營運資本數(shù)額必須轉(zhuǎn)回。 g，應(yīng)該計入，這是項目的機會成本，如果倉庫沒有被占用，可獲得租金收入。 P209 習(xí)題16 該樓房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收入剛好能彌補樓房的投資。另外租金要交稅，因此這里的租金收入應(yīng)該是交過稅之后的。從現(xiàn)在開始出租，那么如果租金為R，則稅后租金現(xiàn)值為：（1-35%）×R×（1+14%）30 = 4.55176R 另外要注意，提取了折舊以后，租金收入是可以少交稅的。每年能少交多少呢？先算出每年折舊額。100萬/30=33333.33美元。每年能少交的稅就是：33333.33 ×35%=11666.67美元。然后再把這些少交的稅進行折現(xiàn)。PV=81697.77美元。最后建立等式。1000000=4.55176R+81697.77。解出來R=201747美元。 P209 習(xí)題17 首先計算每年凈營運現(xiàn)金流。凈收入+折舊=（1-34%） ×（10000-3000-3500）+3500 = 5810。 按15%折現(xiàn)率，NPV=1817.098美元。習(xí)題18 對于常規(guī)型球瓶放置器，PV=12000美元，i=10%，n=10。每年的年金化成本為，PMT=1952.94美元。對于豪華型放置器，其壽命即為n。PV=15000美元，i=10%，每年的年金化成本PMT=1952.94美元�？山獬鰜韓=15.33年。習(xí)題20：分析兩種設(shè)備的年均資本成本：第一種設(shè)備：稅后維修費每年是（1-0.35）×50000=32500。維修費現(xiàn)值PV=32500 ×[1-（1+11%）-5]/11%=120116.65美元折舊抵稅額每年為500000/5 ×0.35=35000美元。其現(xiàn)值PV=129356.40。因此，該項目的NPV = -500000-120116.65+129356.40 = -490760.25美元年金化成本為-132785.15。計算過程如下： -490760.25=PMT ×[1-（1+11%）-5]/11% 習(xí)題19：由于兩種系統(tǒng)每年節(jié)約成本一樣，因此在比較時，不用考慮節(jié)約的成本。第一種系統(tǒng)，年折舊額20000美元，初始投資80000美元。第1-4年每年增量現(xiàn)金流為： -10000×（1-0.35）+20000 ×0.35=500美元。按11%折現(xiàn)率，NPV= -78449美元。把所求的成本現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本PMT=-25286美元。第二種系統(tǒng)，年折舊額22500美元，初始投資135000美元。第1-6年每年增量現(xiàn)金流為： -13000×（1-0.35）+22500 ×0.35= -575美元按11%折現(xiàn)率，NPV= -137433美元。把所求的成本現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本PMT=-32486美元。第一種選擇年金化支出成本小，故選第一個。 第二種設(shè)備：稅后維修費每年是（1-0.35）×55000=35750。維修費現(xiàn)值PV=35750 ×[1-（1+11%）-5]/11%=183973.89美元。折舊抵稅額每年為600000/8 ×0.35=26250美元。其現(xiàn)值PV=135085.72。因此，該項目的NPV= - 600000-183973.89+135085.72 = - 648888.17美元年金化成本為-126092.63。第二個項目年金化成本更低，也更劃算。進行選擇的假設(shè)是：（1）時間界限足夠長，即同樣選擇的設(shè)備能無限期使用，且沒有預(yù)期的技術(shù)變化導(dǎo)致效率顯著提高而使設(shè)備提前終止使用；（2）每一臺設(shè)備在壽命結(jié)束時都能夠被替換。習(xí)題21 對這個問題，把現(xiàn)金流列出來就會比較清楚。第一種方案： 用11%折現(xiàn)率，解得NPV= - 782 883.05 年金化成本PMT= - 141 389.98 第二種方案： 用11%折現(xiàn)率折現(xiàn)，解得NPV= - 912957.85。年金化成本為164881.71美元。本題中，要選擇方案1.這和上一題結(jié)果相反，因為方案2在第8年的第2次投資要在第9年被替換掉了。習(xí)題22 方案1：每年現(xiàn)金流=凈收入+折舊抵稅額=（50000-20000）×（1-35%）+60000 ×0.35=40500。 10%折現(xiàn)并減去初始投資30萬，NPV= -146473美元。年金化成本PMT=38 639.21美元。方案2：每年現(xiàn)金流入=（70000-15000）×（1-0.35）+600000/7 ×0.35=65750美元該方案現(xiàn)金流，CF0=-600000，CF1=CF2=CF3=CF4=CF5=CF6=65750，CF7=65750+6000 ×0.65=104750。折現(xiàn)可得 NPV = - 259 888美元。年金化成本PMT=53 382.42。第一個方案成本低，應(yīng)選擇。習(xí)題23 每年現(xiàn)金流都有了，直接貼現(xiàn)就可以。8%時：項目1：2500/（1+8%）2+4000/（1+8%）3 項目2：2000/（1+8%）+2000/（1+8%）2+8000/（1+8）3 項目3：4000 /（1+8%）+4000/（1+8%）2+4000/（1+8）3 應(yīng)采納第三個項目。按10%，算式同上，三個項目都是負的現(xiàn)金流，均不采納。習(xí)題24 假設(shè)資本成本為k，那么： NPV1=2500/（1+k）2 -2000 NPV2=2000/（1+k）+200/（1+k）2 把0，5%，10%，15%分別代入算一下，可得出凈現(xiàn)值。令NPV為0 ，可算出兩個項目的內(nèi)部報酬率。oPS紅軟基地

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