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目錄 債券的基本概念和公式 我國債券市場現(xiàn)狀 利率產(chǎn)品分析 信用產(chǎn)品分析 可轉(zhuǎn)債分析 利率互換簡介 債券研究心得——楊輝 債券的定義 債券的分類 債券的三類收益率 如何計(jì)算到期收益率 如何計(jì)算到期收益率－例子 久期 凸度 利率期限結(jié)構(gòu)理論 常見的幾種利率期限結(jié)構(gòu) 我國固定收益類產(chǎn)品的分類 國債：財(cái)政部發(fā)行，國家信用等級(jí)，具有避稅的優(yōu)勢，分為憑證式國債和記賬式國債。記賬式國債通過記賬式國債承銷團(tuán)承銷發(fā)行，可在二級(jí)市場上交易流通。憑證式國債只通過銀行承銷發(fā)行，無法在二級(jí)市場上交易流通。 地方政府債券：從2009年開始，為給地方財(cái)政融資，財(cái)政部代理各省級(jí)地方財(cái)政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場交易流通。目前市場上將地方政府債當(dāng)成準(zhǔn)國債看待，發(fā)行利率和收益率與國債基本相當(dāng)。 政策性銀行債：由三家政策性銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行）發(fā)行的金融債。 央行票據(jù)：中國人民銀行發(fā)行，期限主要為3個(gè)月、1年期和3年期。央票是公開市場操作工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供給，其發(fā)行利率有債券市場風(fēng)向標(biāo)的作用。 商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級(jí)債券和混合資本債券。 其他金融債券：其他金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、證券公司等）發(fā)行的債券。 短期融資券（CP）和中期票據(jù)（MTN）：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。前者期限在1年以內(nèi)（含1年），后者期限在2～10年之間，目前多為3年和5年期品種。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊，并由已在中國人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷。兩類產(chǎn)品最初均為無擔(dān)保固定利率品種，隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前已經(jīng)出現(xiàn)部分浮動(dòng)利率品種以及有擔(dān)保品種。 企業(yè)債：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場或者交易所交易流通。 公司債：公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》發(fā)行，由證監(jiān)會(huì)審批，只可在交易所交易流通。 可分離交易債：是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。純債（存?zhèn)�）部分的期限和�?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同。 可轉(zhuǎn)債：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征。 資產(chǎn)支持證券（ABS）：Asset-Backed Security，是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的收益證券。 質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。 買斷式回購：債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 拆借：一種按天計(jì)算的借款，又稱拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時(shí)間差、空間差、行際差來調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共計(jì)8個(gè)期限品種。 債券遠(yuǎn)期合約：合約雙方約定在未來某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的指定債券。目前國內(nèi)債券遠(yuǎn)期合約成交較為活躍，市場參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，應(yīng)簽訂遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。 利率互換：是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。目前國內(nèi)的利率互換的基準(zhǔn)利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品種和FR007（7天回購定盤利率）。  信用違約互換（CDS）：Credit Default Swap，又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。目前國內(nèi)還沒有開展CDS交易。 我國債券市場各類產(chǎn)品規(guī)模 我國債券市場規(guī)模偏小 我國債券的發(fā)行及流通監(jiān)管機(jī)構(gòu) 影響利率產(chǎn)品收益率的宏觀因素 利率產(chǎn)品收益率與經(jīng)濟(jì)增長 利率產(chǎn)品收益率與通貨膨脹 利率產(chǎn)品收益率與貨幣政策 利率產(chǎn)品收益率與短期資金面 公開市場操作 公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。 公開市場操作的作用包括調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢，等等。 目前央行公開市場操作的主要方式包括發(fā)行央行票據(jù)和進(jìn)行回購操作。 公開市場操作利率某種意義上也是市場基準(zhǔn)利率之一，比如一年期央行票據(jù)的發(fā)行利率。 “存款－貸款－準(zhǔn)備金”增速 商業(yè)銀行是債券市場中的最主要投資者，其債券托管規(guī)模在全市場中占比接近70%。 商業(yè)銀行可用于債券市場投資的資金等于“存款－貸款－存款準(zhǔn)備金”，該指標(biāo)的同比增速與利率產(chǎn)品收益率之間存在負(fù)相關(guān)。 市場供給與需求 需求： 商業(yè)銀行：1.1萬億~1.3萬億元、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：2000億元、基金：1000億元、 其他機(jī)構(gòu)：2000億元，合計(jì)：1.6~1.8萬億元。 結(jié)論：需求略高于供給，四季度的流動(dòng)性可能相對較好一些。 股債蹺蹺板？ 從資金投向的角度來看，股票市場和債券市場之間存在著蹺蹺板效應(yīng)。 從歷史數(shù)據(jù)來看，這種效應(yīng)更像是短期行為。 2002年至今，滬深300指數(shù)與中債財(cái)富總指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.53，與10年期國債收益率的相關(guān)系數(shù)也達(dá)到0.28。 信用利差 信用評級(jí) 債券信用評級(jí)過程 主體信用評級(jí)－行業(yè)分析 主體信用評級(jí)－企業(yè)分析 債項(xiàng)信用增級(jí)方式 可轉(zhuǎn)債綜述 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（1/4） 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（2/4） 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（3/4） 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（4/4） 利率互換的定義 利率互換，又稱為利率掉期，是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣（稱為名義本金額）交換利息金額的金融合約 。 在利率互換交易中交換的只是具有不同特征的利息，而并沒有實(shí)質(zhì)的本金互換。 利率互換可用于降低或鎖定融資成本、進(jìn)行資產(chǎn)/負(fù)債管理、套利，等等。 利率互換的起源 A固息、B浮息：6個(gè)月LIBOR＋10.5%；A浮息、B固息：6個(gè)月LIBOR＋11.1%。 11.1%－10.5%＝0.6%？ 利率互換的應(yīng)用 “回購養(yǎng)券+利率互換”：在回購養(yǎng)券（7天循環(huán)）的同時(shí)買入基于FR007的利率互換，從而達(dá)到對沖融資成本，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。 “浮息債+利率互換”：一般是買入浮息債券，同時(shí)賣出一個(gè)與浮息債券具有相同基準(zhǔn)利率的利率互換 ，從而達(dá)到鎖定未來收益的目的。 一個(gè)問題：相似的方法，為何結(jié)論差異很大 一個(gè)問題：相似的方法，為何結(jié)論差異很大 兩個(gè)區(qū)別（一）：債券分析師不等同于宏觀分析師 兩個(gè)區(qū)別（二）：債券分析師與股票分析師的區(qū)別 三個(gè)關(guān)注（一）：本土化因素 三個(gè)關(guān)注（二）：國際化視野 三個(gè)關(guān)注（三）：差異化研判 致謝！P9X紅軟基地

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